本报告导读：

5 月市场弱势运行延续，关注后续成本端边际变化投资要点：

双胶纸：市场价格继续松动。截至 5月29日，70g木浆双胶纸市场均价为5745 元/吨，较上月均价下跌124 元/吨，跌幅2.11%；较23 年同期下跌6.22%。影响价格走势因素：第一，月内出版订单继续跟进，但有个别偏低价未出现，制约业者信心；第二，月中部分纸厂公布涨价函，计划下月初提涨300 元/吨，消息面带动下，局部市场交投略回温，但成交价格尚未明显回弹表现；第三，华南地区业者信心偏悲观，市场竞争压力较大，月内出货价格相较其余地区松动更为明显；第四，上游木浆价格月内虽有小幅波动，但总体运行区间偏高，成本端提供一定底部支撑。

白卡纸：价格重心窄幅下滑，整体波动有限。截至5 月29 日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4355 元/吨，较上月下跌3.84%，较23 年同期下跌3.88%。至月底市场主流价格区间4100-4300/吨，少数高价4400-4800 元/吨。影响本月价格走势的原因有：第一，终端需求疲软，供应整体过剩，对市场走势形成向下压力；第二，成本压力居高不下，主流企业低价出货意向减弱，利于减缓市场价格下行；第三，纸价已跌至底部水平，市场心态有所缓和。

瓦楞纸：5 月市场成本与需求僵持博弈，纸价呈现涨跌互现态势。截至5 月29 日，中国AA 级瓦楞纸120g 市场价月均价2613 元/吨，较上月均价2698 元/吨，下调85 元/吨，环比跌幅3.15%，同比跌幅9.65%。

影响本月市场走势的原因有以下几个方面：首先，月初恰逢五一假期，多数纸厂执行让利促销，纸价下跌，节后市场成本与需求僵持博弈，纸价呈现涨跌互现格局，波动幅度逐步收窄；其次，市场多频次价格调整后，北方纸价下跌幅度大于南方市场，因此南北价差逐步扩大，市场阶段性出现“北纸南运”现象，月内市场成交呈现北涨南跌态势，南北价差有所收窄；最后，主要原料废旧黄板纸价格下跌，受上下游产业链传导，成本端对纸价支撑一般。

木浆：5 月进口木浆现货市场均价走势各异，交投延续清淡。价格影响因素：第一，6 月已公布针叶浆、阔叶浆外盘继续报涨，后期到货成本压力持续增加，业者挺价情绪不减；第二，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，业者随行就市调整浆价；第三，下游原纸行业毛利率存下滑预期，业者开工积极性降低，且局部地区存在优化原料库存情况，影响木浆消耗量的提升，浆市高价成交受阻。Suzano6 月阔叶浆金鱼外盘提涨30 美元/吨，业者考量后期成本压力持续增加，普遍低价惜售，减缓现货市场价格下滑速度。

风险提示：木浆价格超预期上涨；行业需求复苏不及预期。