本报告导读：

24Q1 出口链业绩总体略超预期，主要得益有利汇率环境对毛利率及汇兑受益的正向贡献；造纸版块业绩总体符合预期，自制浆投产后原料价格的边际变化需重点关注。

摘要：

业绩分化加速 ，龙头业绩韧性凸显。总体而言，随外部环境的逐步回归常态，版块业绩逐步企稳向好，部分公司得益自身经营能力的改善，业绩实现超预期的增长。另一方面，原材料及市场竞争环境仍有不确定因素，我们观察到龙头公司业绩表现相对稳健，经营韧性更强。

轻工出口：业绩逐季兑现，品牌出海正当时。得益于下游库存周期，以及自身公司表观基数下行的协同，2024Q1 营收整体实现高增。利润表现相对有分化，汇率环境对毛利率及汇兑收益有明显正向贡献，但由于市场竞争环境以及业务结构的变化，实际的产品单价及盈利有回落，部分公司表观毛利率下滑。另一方面，市场渠道以及自有品牌的营销收入仍是相对刚性，业务端积极扩张的公司销售费用率明显提升，部分公司由于2023 年前置投放充分，2024 年费用投放会更谨慎克制。展望未来，当前美国房地产及家居渠道库存仍有充分改善空间，后续有望随降息进入向上共振周期。跨境电商加速发展赋予出口链公司制造向品牌转型契机，亦提供业务模式升级、估值提升的空间。

造纸版块：业绩分化，上游布局加速启动。营收总体稳健，特种纸版块2023 年产能扩张相对快，2024Q1 营收增速高于大宗纸。利润方面，利润率普遍环比略回落，主要系消耗的木浆成本增加，同时春节停机使得固定成本投入占比提升。2023 年分红比例总体提高，主要系大宗纸资本开支力度相对缓和，特种纸部分标的加速自制浆产线布局，因而2023 年开始资本开支呈加速趋势。未来随木浆成本逐步上行，密切关注细分纸种提价落实节奏，供需格局更优的品类顺价能力更强。此外，2024H2 自制浆产线及海外阔叶浆新产能投放，或对木浆价格施加向下驱动，价格变化值得关注。

推荐标的。出口链方面，推荐制造端订单持续改善、自有品牌业绩加速发展的匠心家居、恒林股份、永艺股份、梦百合、哈尔斯；造纸方面，推荐全产业链资源布局、经营能力出众的太阳纸业，以及细分赛道龙头华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业。

风险提示：原材料价格大幅上涨，海外通胀超预期等。