行业近况

年后伴随下游补库及部分板块边际需求修复，龙头引领各类纸种提价，也带动板块阶段性估值修复；同时我们观察到当前板块产能过剩担忧并未缓解，尤其是白卡纸、箱板瓦楞纸等，此轮板块股价表现领先的并未“高弹性”，更多是安全边际优秀、强现金流、高ROE、及具备提分红预期龙头，如太阳。同时板块中暂无涨价落地催化，但供给格局好，强现金流的企业，如装饰原纸的华旺，跑出较好超额收益。我们认为这反映了市场风格的最新变化下，优质企业正凭借其安全边际和确定性获得估值溢价奖励。

评论

节后格拉辛纸发布第二轮提价函。4 月19 日仙鹤、五洲、江河、华川发布新一轮格拉辛纸提价函，拟提涨幅度500 元/吨，系3 月初后第二轮提涨，两轮合计拟提价1,000 元/吨。格拉辛纸核心需求在快递领域，国家邮政局数据显示1Q24 我国快递业务量累计371.1 亿件，同比+25.2%，中金交运预计2024 年快递业务量增长超10%，对格拉辛纸需求具备支撑；我们预估2023 年CR3（仙鹤+五洲+江河）超70%，格局优秀。从格拉辛纸销量看，我们估算2023 年仙鹤20 万吨+（占总销量~20%）、五洲15-20 万吨（占总销量14%+）。在当前快递需求有支撑背景下，我们预期两轮提价函有望逐步在2Q24 落地，对冲成本上涨压力同时、增厚吨纸盈利修复。

华旺发布《2024 年员工持股计划（草案）》，重视骨干员工激励。此次持股计划涉及股票规模不超过243.47 万股，占当前公司总股本0.73%，股票来源回购专用证券账户，参与员工人数不超过257 人，首次授予对象董监高（7 人）、骨干员工、及董事会认为需要激励的其他人员。此次计划（含预留份额）回购股价13.23 元/股，为公告前1 个交易日股价60%。考核为对个人绩效考核，合格及以上绩效可100%解锁。此次员工持股计划覆盖人数更广、且更重视对骨干员工的覆盖比例，我们认为，该计划有望绑定核心员工利益，上下齐心激发经营活动。公司上市以来重视员工激励，2021 年股权激励计划拟解锁目标为：以2020 年基数，2022-23 年营收或净利润增长分别不低于60%、90%，2022 年扣非归母净利润较2020 年增加78%，我们估算2023 年增加120%以上，有望超额收官。

估值与建议

我们维持覆盖个股盈利预测和评级不变。我们建议关注近期补库涨价品类中、格局较优的特种纸，看好仙鹤、五洲，我们继续推荐安全边际强、现金流充沛的太阳、华旺。

风险

需求不及预期；新增产能超预期；成本超预期波动。