投资要点

事件：济川药业发布2024 年三季报，报告期内实现营收58.05 亿元(同比-11.19%)，归母净利润19.03 亿元(同比-2.13%)，扣非归母净利润16.99 亿元(同比-7.06%)；单Q3 实现营收17.71 亿元(同比-7.18%)，归母净利润5.65 亿元(同比-6.58%)，扣非归母净利润5.19 亿元(同比-10.69%)；业绩符合预期。

单Q3 业绩略有承压，我们认为主要系雷贝拉唑集采和呼吸类产品终端需求较弱所致。2024Q3 公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为78.53%/32.77%/6.31%//5.01%，同比-3.30/-4.84/+1.17/-1.26pct；销售费用率降幅较大我们认为主要系集采中标产品的费用投放减少和销售费用率更低的院外占比提升所致，我们预计后续仍有持续下降的空间。

三季度末应收账款周转天数为106.87 天，同比+6.81 天，环比+6.11 天，我们认为主要系院内销售回款承压所致；经营活动产生的现金流量净额为17.40 亿元，同比-39.17%，主要系销售回笼减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

员工持股计划有助于提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。2024 年4 月公司披露《2024 年员工持股计划(草案)》，5 月完成非交易过户。本次员工持股计划实际参与认购的员工总数为70 人，受让价格为37.78 元/股，持有股票378,652 股，占公司总股本的0.04%，考核指标为个人绩效考核指标，考核年度为2024 年-2026 年。

维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润27.51/30.89/35.24 亿元，同比-2.54%/+12.28%/+14.08%，EPS 为2.98/3.35/3.82 元，对应PE 为10.22x/9.10x/7.98x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧