提质增效成效显著，经营质量全面提升。

2023 年：剔除不可比公司后，2023 年中药板块实现营收3651 亿元、同比增长6.30%；实现扣非净利润336 亿元、同比增长29.87%；顶层政策支持叠加终端需求旺盛，带动板块的亮眼表现。板块毛利率44.89%、同比+0.23pp；扣非净利率达到9.21%，同比+1.75 pp，盈利能力显著提升。资产质量来看，资产负债率34.79%、同比下降1.60pp；2023 年存货增幅1.76%、应收账款增幅2.34%，存货周转率、应收账款周转率均有所提升。

2024 年Q1：板块整体实现营收995 亿元、同比下滑0.66%；实现扣非净利润124 亿元、同比下滑6.00%；主要系23Q1 疫情放开后感冒发烧四类药、以及中药滋补品需求旺盛，24Q1 在同期高基数下，板块盈利略有承压。24Q1 板块毛利率、扣非净利率分别为44.36%、12.49%，同比下降2.34pp、0.71pp；费用端来看，销售、管理、财务费用率分别为21.50%、4.64%、-0.10%，同比-1.62pp、-0.03pp、-0.26pp，提质增效成效显著。

盈利分化加剧，2024 年有望季度趋势向上。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，23Q4、24Q1 扣非净利润增速不低于30%的公司分别为16、12 家，实现负增长的公司较前增多，板块盈利分化加剧。受到疫后需求爆发、医药行业政策变化等因素影响，2023 年中药板块业绩呈现前高后低的态势，随着一季度高基数已过，板块有望迎来逐季改善。

多家公司大手笔分红，持续重视投资者回报。2023 年中药板块拟分红总额达到213.68亿元，板块分红率中位数为46.96%，其中分红比例超90%的公司包括沃华医药、江中药业、ST 九芝、达仁堂、东阿阿胶、新光药业、万邦德、云南白药。

品牌OTC 维持高景气，补益类品种表现突出。我们统计了以OTC 品种为主的24 家中药企业2023 年核心经营数据，2023 年收入、扣非净利润增速的中位数分别为12.0%、23.0%，收入端明显快于中药板块整体增速。OTC 企业的高景气源于旺盛的终端需求。根据中康数据统计，2023 年全国零售药店市场规模达5394 亿元，其中滋补保健是增长最亮眼的细分领域之一，23 年规模同比增长超10%，其中阿胶（通用名）同比+44%、复方阿胶同比+102%、黄芪精同比+28%，均有十分亮眼的表现。此外，血塞通同比+49%、六味地黄同比+29%、云南白药同比+33%，也显示出旺盛的终端需求。

投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向： 1）竞争优势突出、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好东阿阿胶、济川药业、华润三九、江中药业等；2）经营趋势向好、Q2 起业绩增速有望趋势向上的个股，重点看好方盛制药、马应龙等。

风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、 研报信息更新不及时风险