投资要点

公司是亚洲领先雷达院所中电科十四所的唯一上市平台，承接十四所的国际业务，在当前国际政治局势下，其国际化经营业务有望迎来飞速发展的收获期。同时公司经营端仍在不断做加法，顺应大势布局低空经济领域和信创领域等新质生产力。

公司卡位领先，经营稳健，报表端盈利质量稳步提升奠定了业绩释放的可预期性。

2024 全球大选年结束，军贸雷达需求边际拐点或至公司军品属于军贸行业，该行业具备政治导向和产品公开市场竞争双重属性，在美国军贸出口政策以及意识形态倾向性的影响下部分区域五代机的进口需求或向中国倾斜，同时催生反隐身雷达需求。得益于产品性能不断提升以及国际影响力的增加，我国军贸装备有望逐步提升全球市占率，其中龙头公司有望充分受益。

低空经济、民航发展、水利气象赋能转民空间打开公司作为“低慢小”反无系统军工国企，以气象、监视、反无三大方向以及机载载荷雷达和整机产品，体系化推出低空产品矩阵，立足南京低空项目并拓展全国，低空反无等基建需求有望在2025 年下半年加快落地；公司为一、二次空管雷达的头部供应商，在民航高质量发展的背景下，空管雷达仍有较大国产替代需求；此外抗震减灾是特别国债发放“两重”项目中的重点方向，催生较多气象雷达采购需求。

承接十四所国际业务，军贸雷达总体稳健成长中电科十四所是中国雷达工业的发源地，国家诸多新型、高端雷达装备的始创者。

与十四所的区别在于公司主要承制外贸型雷达型号，目前产品为机载火控雷达以及地面雷达的出口型号等。2024 年歼-35A 首次亮相珠海航展，对标F-35 和苏-57。按照2020 年重组时对公司作为十四所国际业务平台的定位，若新机型形成出口其火控雷达业务将由上市公司承接，或形成远期最大收入弹性来源。

投资建议

预计公司2024-2026 年收入分别为32.02/36.60/46.04 亿元，同比增速分别为-2.4%/14.3%/25.8%，归母净利润分别为6.30/8.11/10.07 亿元，同比增速分别为5.1%/28.7%/24.3%，3 年CAGR 为18.9%，可比公司2025 年平均PE 为48 倍，鉴于公司是军贸雷达总体单位，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：地缘政治格局变化影响军贸需求风险；测算误差风险；内需不及预期风险