参考2020-2021 年“五年计划”交接时刻，军工板块利润修复可期我们认为目前板块与2020-2021 年基本面相似，均处于“五年计划”交接时刻，下游需求有望逐步落地，板块业绩有望实现困境反转，后续产业节奏或为：2025H1 迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026 年下游主机厂新一轮合同负债逐步落地，此外中游配套企业的新增产能平稳释放，对上游的订单传导、下游的任务承接能力螺旋式提升。复盘2020-2021年，业绩变化为个股上涨主要驱动力。我们建议关注绑定新一轮主战装备，具备国产化率提升或渗透率提升逻辑的核心板块，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向。

复盘：类比2020-2021 年，行业基本面或迎来触底信号站在当下，板块基本面与2020-2021 年相似，“五年周期”本身前低后高的特点、中期调整造成的23-24 年低基数，以及下一个“五年计划”的提前备货需求，使得板块的利润修复预期较高。1）下游主机厂：合同负债为主要领先指标，“十四五”大额合同负债已经按预期执行，“十五五”新订单落地可期；2）中游配套厂：产能扩张为核心要素，2021 年以来处于持续扩张阶段，“十五五”承接能力或进一步提升；3）上游元器件/新材料企业：24Q3单季度收入增速触底，或迎来新一波需求修复。我们认为下一个“五年计划”需求将至，板块利润修复可期。

展望：迎接2025，需求落地，有望加速成长

我们认为在军工是成长驱动型板块的前提以及回调幅度较大、估值低位的现状下，2025 行业有望供给与需求共振，静待基本面困境反转。需求端：1）国际局势：全球安全问题频发，俄乌、巴以冲突等事件体现出装备体系自主可控至关重要；2）延安会议强调政治建军重要性，长期利好军工行业发展；3）24 年军费稳定增长，中长期建军目标有望促使政府对国防建设的投入持续增长；4）行业持续扩产：军工行业以销定产，进一步验证需求高景气。

供给侧：1）国企治理改善：股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提升；2）资产证券化有望加速：资产证券化水平有望继续提升。

建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向新材料方面，一代装备一代材料，新材料兼具科技属性与强耗材属性，“十五五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备在2023-2024 年受中期调整影响较大，业绩基数低，相关标的有望实现困境反转；航空发动机方面，短中长期逻辑兼具，长坡厚雪优质赛道确立；新质新域方向建议关注卫星互联网、水下及低空经济等新兴方向。

风险提示：历史数据不代表未来走势；新型装备列装不达预期风险；军品定价机制的不确定性；其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。