核心观点

事件：公司发布23 年年报和24 年一季报，23 年实现营收32.82 亿元（YOY+1.77%），归母净利润5.99 亿元（YOY+9.10%），毛利率34.71%（YOY+4.47pps），净利率18.42%（YOY+1.27pps）。24Q1 实现营收5.62 亿元（YOY-1.82%），归母净利润1.16 亿元（YOY+2.70%），毛利率36.72%（YOY+1.51pps），净利率20.60%（YOY+1.00pps）。

点评：因产品结构调整和降本增效利润端增势向好，低空布局可期。

23 年公司利润增势向好，主要因产品结构/成本控制/运营效率优化，主营业务成本同比下降4.77%。分业务看，23 年雷达装备/工业软件及智能制造/智慧轨交营收分别同比增长4.9%/-0.3%/-7.68%，毛利率增加5.94/-0.48/0.62pps 至39.46%/37.45%/11.47%，其中，雷达业务项目交付情况良好，同时深度整合资源实现协同，盈利能力提升；工业软件业务多个重点项目完成交付验收；智慧轨交多个项目进入收尾阶段，新建项目开工时间较短，收入有所下滑。子公司方面，23 年国睿防务/国睿信维/恩瑞特净利润分别为4.87/0.68/0.30 亿元，分别同比增长14.75%/-2.49%/6.80%。费用端，销售费用增幅较大或显示公司积极开拓市场，23 年期间费用率12.04%（YOY+1.15%），销售费用同比增长17.69%。根据公司披露的4 月25 日投资者关系记录表，公司围绕低空安全保障和装备制造两条主线进行布局，具有提供气象保障、低空监视、飞行应用、智能制造等装备和服务的能力。

盈利预测与投资建议：看好公司聚焦电子装备和网信体系的定位，雷达受益国防信息化和军贸景气提升，工业软件/智慧轨交持续开拓，预计24-26 年公司EPS 分别为0.58/0.70/0.85 元/股，参考可比公司给予24 年30 倍PE 估值，对应合理价值17.32 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：国际形势变化；列装不及预期；市场竞争加剧等。