事件：2023 年前三季度，公司实现营业收入21.25 亿元，同比增长5.21%；归母净利润3.94 亿元，同比增长8.68%；扣非归母净利润3.84 亿元，同比增长8.22%。

分季度看，2023Q3 公司实现营收5.66 亿元，同比增长4.23%，环比减少42.55%；归母净利润0.59 亿元，同比减少14.54%，环比减少73.68%；扣非归母净利润0.58亿元，同比减少14.43%，环比减少72.86%。

前三季度利润率稳健提升。2023 年前三季度，公司毛利率34.61%，同比增加2.94pct；归母净利率18.53%，同比增加0.59pct；加权平均净资产收益率7.53%，同比增加0.02pct。2023Q3，公司毛利率33.86%，同比增加3.60pct，环比减少0.82pct；归母净利率10.34%，同比减少2.27pct，环比减少12.24pct。

期间费用率增加。2023 年前三季度，公司期间费用合计2.15 亿元，同比增长16.89%，占总营收的10.12%，营收占比同比增加1.01pct。其中，研发费用0.97亿元，同比减少2.53%，占总营收的4.54%，营收占比同比减少0.36pct。2023Q3公司期间费用合计0.87 亿元，同比增长57.68%，环比增长53.93%，营收占比15.30%，同比增长5.19pct，环比增加9.59pct。其中研发费用4058.81 万元，同比减少7.24%，环比增长29.22%，研发费用营收占比7.17%，同比减少0.89pct，环比增加3.98pct。

截至2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据合计34.65 亿元，较年初增长11.70%；其中，应收账款32.91 亿元，较年初增长32.29%，应收票据1.74 亿元，较年初减少71.65%；应收账款周转率0.74 次，同比减少0.14 次。存货22.46 亿元，较年初增长12.12%，存货周转率0.65 次，同比增加0.03 次。

恩瑞特新项目有所突破。2023 年9 月12 日，公司公告全资子公司南京恩瑞特投标的“南京至马鞍山市域（郊）铁路（南京段）工程和（马山段）工信号系统采购项目”发布了评标结果公示，恩瑞特为项目中标第一候选人，招标人为南京地铁建设有限责任公司。线路全长54.23 公里，计划于2025 年12 月底实现全功能开通运营；恩瑞特对该项目的投标报价为3.80 亿元。9 月22 日，南京恩瑞特收到“风云四号02 批气象卫星工程地面系统数据获取和测控系统（DTS）03 星接收与发射分系统项目”的《中标通知书》，采购人为国家卫星气象中心，中标金额为9275.28 万元。

我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.22/7.08/8.15 亿元，EPS 分别为0.50/0.57/0.66 元/股，对应11 月3 日收盘价PE 为28.6/25.2/21.9 倍 ，维持“增持”评级。

风险提示：装备价格压力影响盈利水平，军贸业务发展不及预期。