3Q23 业绩符合市场预期

公司公布1~3Q23 业绩：收入21.25 亿元，同比+5.21%；归母净利润3.94亿元，同比+8.68%；扣非净利润3.84 亿元，同比+8.22%，公司业绩符合市场预期。单季度来看，3Q23 公司收入5.66 亿元，同比+4.23%，环比-42.55%；归母净利润0.59 亿元，同比-14.54%，环比-73.68%。

发展趋势

雷达业务稳健增长，盈利能力持续提升。1）2023 年前三季度，公司防务雷达主业受益于国内外市场开拓及新项目落地，防务雷达交付良好，主业保持高质量发展趋势，驱动公司业绩稳健增长。2）公司 2023 年前三季度毛利率及净利率分别同比+2.95ppt/+0.65ppt 至 34.61%/18.62%。3Q23 毛利率同比提升3.60ppt 至33.86%，盈利能力同比改善，我们认为主要系高价质量雷达业务占比有所提升。

期间费用率同比扩张，增值税扰动现金回流。1）2023 年前三季度公司期间费用率同比+1.01ppt 至10.12%，其中销售费用率同比+0.51ppt，主要系公司加大市场开拓力度。2）2023 年前三季度公司经营活动现金流净流出2.78 亿元，我们认为主要系回款季节性因素所致；其中公司支付税费1.77亿元，同比增长269%，我们认为或系支付的增值税等税金同比增幅较大。

3）3Q23 末公司存货较2023 年初增长12.1%至22.46 亿元，提示公司仍积极备货备产。

海外业务开拓加速，看好防务雷达龙头改革潜力。1）据公司2023 年半年报，公司着力海外贸易市场开拓，成功签约多个重要海外项目，完成巴西X/Ka 双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段，我们认为，装备出海市场广阔、相关业务具备高毛利特点，海外市场有望塑造公司新的增长极；2）公司背靠中电科十四所，是十四所和国睿子集团唯一上市平台，我们认为航空航天科技集团旗下上市公司资本运作有再次加速的趋势，公司具备进一步改革潜力，有望受益于国企改革及资本运作。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/2024 年盈利预测不变，公司当前股价对应2023/2024年28.5/23.6 倍市盈率。我们维持目标价19.29 元不变，对应2023/2024 年37.8/31.3 倍市盈率，维持跑赢行业评级，潜在涨幅32.5%。

风险

特种产品价格调整风险；军贸业务不及预期风险。