公司2023 年上半年实现营收15.58 亿元，同比+5.56%，实现归母净利3.35亿元，同比+14.10%；毛利率同比+2.70pcts 至34.88%，净利率同比+1.61pcts至21.51%，盈利能力进一步提升。2023Q2 实现营收9.86 亿元，同比+10.96%；实现归母净利2.23 亿元，同比+7.28%。公司是雷达行业龙头，随着成本管理加强，公司盈利能力有望迎稳步提升，维持“增持”评级。

军贸合同落地产品顺利交付，23H1 收入增长盈利提升。公司2023H1 实现营收15.58 亿元，同比+5.56%；实现归母净利3.35 亿元，同比+14.10%；实现扣非归母净利3.26 亿元，同比+13.60%。收入端，报告期内公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作，主业雷达装备及相关系统实现营收11.85 亿元，同比+6.10%，带动整体收入增长稳健，或由于高毛利军贸业务占比提升，毛利率同比+2.70.pct 至34.88%。费用端，由于公司加大市场开拓力度，销售人员薪酬、投标费、差率费等较同期增加，销售费用同比+39.57%至0.37 亿元；受2023 年以来人民币汇率变动、汇兑收益增加影响，财务费用产生收益0.23 亿元，去年同期为费用0.03 亿元；由于收入增速更快，期间费用率同比仍-0.50pct 至8.24%。2023H1 公司回款节奏放缓，计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失同比+297.75%至0.36 亿元。综合上述因素，公司2023H1 净利率同比+1.57pcts 至21.49%。2023Q2 公司营收达9.86 亿元，同比+10.97%；归母净利达2.23 亿元，同比+7.29%。

行业需求旺盛公司加强备货，收入确认应收回款后经营潜力或释放。2023H1末公司存货规模达21.22 亿元，同比-0.90%，但其中发出商品同比+30.45%至2.31 亿元，伴随后续相关收入确认，景气度有望持续兑现；2023H1 末公司预付款项规模达0.27 亿元，同比+133.78%，主要系国睿防务预付货款增加所致，或表明行业景气度高涨公司正提前备货备产。或由于宏观环境影响，期末应收账款同比+26.67%至31.48 亿元，账龄在一年以内的款项占60%以上；叠加本期支付货款增加及支付企业所得税款上升影响，2023H1 公司经营性净现金流同比-308.74%至-2.24 亿元，考虑到公司下游主要客户为军方及政府部门，回款风险小，伴随集中结算货款影响减弱以及应收回款推进，公司现金流状况有望持续向好。公司2022 年10 月27 日发布公告，子公司国睿防务与中电国际签订某型雷达系统销售合同，总额暂定1.42 亿美元，军贸业务有望支撑发展。

资产重组成效明显，业务协同促发展。公司军用雷达产品谱系丰富、技术先进，成功将新一代相控阵雷达技术应用于民用雷达领域。公司于2020 年5 月31 日完成对国睿防务100%股权和国睿信维95%股权的收购，并入了控股股东十四所的优质资产和优秀技术团队，旨在增强公司防务雷达业务技术实力、提升产品市场占有率，实现雷达板块的跨越式发展。国睿防务2023H1 实现净利润3.15亿元，同比+18.60%；国睿信维实现净利润944.93 万元，同比+1.16%。国睿防务有效提升公司高端雷达产品研发能力，拓展了军民用雷达产品谱系；国睿信维有效提升工业软件相关业务，公司产业链布局获进一步完善。

风险因素：新签订单增长不及预期；新业务开拓低于预期；空管雷达市场恢复不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司在雷达领域技术实力强劲，产品竞争优势明显，但考虑到下游客户订单及交付节奏存不确定性，下调公司 2023/24 年净利润预测至7.0/8.5 亿元（原预测分别为7.8/9.1 亿元），新增2025 年净利润预测10.5亿元，对应EPS 预测分别为0.56/0.69/0.85 元，当前股价对应PE 分别为27/22/18x。选取四创电子/雷电微力为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 分别为40/27x。随着成本管理加强，公司盈利能力望迎稳步提升，参　　考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2023 年29x PE，目标价16 元，维持“增持”评级。