23H1 归母净利润同比增长14.10%，维持“买入”评级公司发布2023 半年报，报告期实现营收15.58 亿元，同比增长5.56%；实现归母净利润3.35 亿元，同比增长14.10%。其中23Q2 实现收入9.86 亿元，同比增长10.97%，实现归母净利润2.23 亿元，同比增长7.29%。公司生产经营情况良好，我们预计公司23-25 年归母净利润为7.01/8.81/10.97亿元，对应PE 分别为27/21/17 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为44X，给予公司23 年PE 44X，对应目标价为24.64 元（前值为25.20 元），维持“买入”评级。

国睿防务实现增长，整体毛利率小幅提升

上半年公司负责防务雷达板块的子公司国睿防务实现收入10.25 亿元，同比增长16.39%，实现净利润3.15 亿元，同比增长18.60%，净利率为30.70%，较去年同期提升0.58pct，增长原因为雷达产品交付增加，同时美元对人民币升值，汇兑收益增加；负责雷达整机、轨道交通系统等业务的子公司恩瑞特实现收入3.14 亿元，同比下滑4.92%，实现净利润656 万元，同比下滑36.90%；负责工业软件业务的子公司国睿信维实现收入1.37 亿元，同比增长9.36%，实现净利润945 万元，同比增长1.16%。公司在防务雷达板块的带动下实现了整体业绩增长，整体毛利率34.88%，同比提升2.70pct。

开拓市场导致销售费用增长明显，现金流较去年同期下滑明显上半年公司整体销售费用率为8.24%，较去年同期下降0.5pct。其中发生销售费用3,678 万元，同比增长39.57%，占收入比重为2.36%，较去年同期提升0.58pct，主要系公司加大市场开拓力度，销售人员薪酬、投标费、差旅费等较同期增加；发生管理费用5,906 万元，同比增长17.18%，占收入比重3.79%；研发费用5,592 万元，同比增长1.21%，占收入比重3.59%。

上半年公司经营性净现金流为-2.24 亿元，去年同期为1.07 亿元，主要系公司支付货款较同期增加4.59 亿元，此外，军品应税项目及利润总额增加，支付的增值税、所得税等税金较同期增加0.85 亿元。

雷达业务国内外均向好，雷达龙头发展无忧

上半年公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作；国内方面，公司成功取得常规某型空管雷达和引进某型空管雷达延寿两个项目，中标某雷达配套融合软件、某雷达基础设施和器材建设等项目；首次承接某情报雷达装备大修任务，统筹迭代优化、稳步推进实施；顺利完成江苏协同二期项目和X 波段双偏振雷达交付。公司雷达产品国内外均向好，持续发展无忧。

风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。