业绩简评

江西长运2015 年营业收入24.56 亿,同比下降5.43%。归属母公司净利润0.77 亿,同比下降48.2%。实现每股收益0.325 元。拟每10 股派发现金红利1 元。

经营分析

高铁网络完善,公路客运承压明显:2015 年公司道路旅客运输业务收入同比下降4%,毛利率由13.5%下降至12.03%。全年公司共完成客运量7049.64 万人,同比增长1.76%,完成客运周转量706145.01 万人公里,同比减少5.81%,体现了公司客运业务短途比例占比上升。旅客运输业务收入下降的主要原因是高铁网络的完善对公路运输产生了负面影响,尤其是对于偏中长途业务,高铁竞争优势巨大。由于公路的固定成本占比高,收入增长缓慢也拉低了业务毛利率。

细化公路网络,下沉农村:为应对高铁竞争,公司在2015 年先后收购了的德兴市华能长运,景德镇公交,婺源天胜等城市公交客运公司,积极布局农村线路,辐射区县级细化网络,与高铁形成了无缝衔接的竞合关系,化威胁为机会,开发新的利润增长点。同时已搬迁老客运站处于南昌市黄金地段,商业价值突出,已提前锁定商业租赁利润。预计2016-18 年公司道路旅客运输业务将同比增加8%,10%和15%。

道路客运,物流,旅游三业并举,利润即将再迈新台阶:公司坚持“三业并兴共发展”的战略方针。在旅游业上,积极融合客运与江西省旅游资源,构建“大旅游”产业,投资建设包括靖安武侠世界主体公园、南城“一山一水”旅游开发项目、资溪大觉山温泉度假村等项目,旅游产业投资周期较长,预计到2017 年业绩会有明显提振。物流方面,公司2015 年3 月收购佳捷现代物流,但由于经营理念差异,已于2016 年3 月终止股权转让协议。但公司依然会积极拓展物流产业发展空间,2015 年9 月收购景德镇恒达物流55%股权。

盈利调整

我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.38/0.505/0.686 元/股,同比增速分别为17%/33%/36%.

投资建议

公司面对高铁竞争,化不利竞争因素为利润增长点,下沉农村,细化区县级网络。同时利用主业优势,积极融合物流及旅游产业打造三业并举的战略规划,具有良好盈利性及成长性。给与“买入”评级。