投资要点

与客运相关板块已达较低估值。当前PE 估值处较低水平的交运子板块为铁路(12 倍)和公路(16 倍),周期性的航空板块2015 年PE 降至12倍左右;机场板块除正值黄金生命周期的深圳机场外整体估值也处于较低水平(约16 倍),作为弱周期性且业绩相对稳健的子板块在市场波动时期具有较好的防御性。近期证券市场风险偏好有改善趋势,物流为运输板块内波动最大的子板块,随着近3 个月各个有交易的标的的股价大幅度调整,估值已经接近相对合理的范围(目前PE 为46 倍)。

需求支撑航空机场高景气。1-8 月民航RPK 同比提升15%,出境游支撑国际航线需求增长持续强劲。“十一”黄金周前四天出境游市场(除香港外)同比增长37%,上海虹桥/浦东机场国庆七天出入境人数分别为36/33万,同比增长13%/15%。但步入传统淡季后,需求因素将有所趋弱,油价汇率波动的影响或将强化。机场与航空唇齿相依,航空需求向好将继续支撑机场吞吐量提升,但受产能影响主要枢纽机场运营数据和业绩增速分化,产能相对充裕的上海机场和深圳机场业绩稳健增长可期。在国际出境游高速增长背景下,国际航线占比较高的上海机场料将更加受益。

与旅游相关的客运同样受益暑期旺季行情。交通业是旅游行业三大支柱产业之一,旅游是客运的延伸,二者相辅相成。在经济增长和政策支持双轮驱动下,中国旅游行业正值一轮快速增长周期,预计未来5 年CAGR 将保持在10%-20%。部分客运企业正积极向旅游延伸,因此无论是其客运主业还是延伸的旅游产业均将受益于我国旅游黄金发展期的到来,客运旅游板块同样受益于暑期旺季来临。

新兴物流创新商业模式是核心,关注公路物流平台地位争夺。物流总量需求趋稳,对于存量利用移动互联网来提升物流效率和价值链条,进行商业模式变革将成为物流业新的发展趋势。2015 年公路物流平台化争夺正在激烈展开,公路港基地+线上平台模式的传化物流公路港即将登陆资本市场。物流电商化是另一个趋势,是配合电商发展下衍生的物流细分领域,如物流地产、跨境物流,O2O 解决最后一公里等。

风险因素:宏观经济不及预期,消费需求疲软等。

传统板块选业绩,新兴板块挑模式。金秋乃收获季节,随着估值趋向合理,部分交运标的将显价值:1)基于高景气的旅游客运需求,推荐关注受益迪士尼效应的春秋航空和分享出境游高速增长红利的上海机场,及叠加国改的锦江投资。2)公路物流平台争夺步入关键之年,传化物流公路港注入传化股份值得战略性关注,此外国企改革叠加综合物流服务转型升级的中储股份和外运发展的投资价值也料将逐渐显现。