2014年业绩稳定增长,2015Q1受高铁冲击小幅波动,净利润-14.8%。公司2014年全年公司共完成客运量6,927.45万人,完成客运周转量749,694.75万人公里,客运量和客运周转量同比分别增长3.28%与3.07%。实现营收25.7亿元(+4.67%),净利润1.49亿元(+9.72%),对应EPS0.63元。业绩略超我们预期主要由于收购鹰潭公交后,政府补贴增加所致。15Q1营收6.7亿元(-4.9%),净利润0.36亿元(-14.8%),在物流和旅游转型还未贡献业绩的背景下,客运主业如我们预期,受到高铁开通一定冲击,导致业绩小幅波动。

期待物流、旅游转型与主业协同发展。董事会报告中重点强调了构建综合运输体系,与物流、旅游业务资源协同发展。我们认为,这体现了公司坚决转型的态度,即客运主业积极做好与高铁网络的竞合布局,打造综合运输体系。但客运主业未来难以支撑公司加速发展,因此公司将坚定推进物流和旅游两个方向的转型,以期打造三个板块相互协同作用的商业生态,从而形成物流和旅游两个新的增长引擎。

佳捷物流将于4月份开始并表,贡献业绩的同时还将盘活公司物流资产。公司新收购的佳捷物流将于4月份开始并表贡献业绩。佳捷物流为国内快消品供应链企业,以仓储、配送为主导。公司网络覆盖全国50个大中城市,拥有良好客户资源。根据业绩承诺保守估计,佳捷物流2015年将为公司贡献1591.25万元的净利润。此外公司还将借助佳捷物流的物流优势,盘活其在江西的物流储地,以及通过对公司的客运网络进行物流改造,即将客站改造成配送点,将班线的行李舱运送货品,从而进一步提升公司的客运网络价值,并解决农村电商的渠道下沉问题。

明确的战略规划下,预计旅游转型也将快速推进。公司已在发展战略中明确提出旅游转型在战略中已明确提出,,因此预计其公司将借助在江西的地域优势,加速在江西旅游的业务布局。江西旅游相对开发较晚,近几年旅游资源才逐渐开始被发掘,因此呈现国内游客增速高于全国的态势,预计未来几年其仍将将保持20%-30%的高速增长。根据公司的框架协议,目前主要有两大方面:1)靖安武侠世界主题文化园区项目;2)南城“一山一水”旅游项目。考虑鉴于靖安武侠世界项目是已得到实际注资的项目,因此通过相关项目的推进,使得旅游业务板块打开公司成长空间更值得期待

风险提示。高铁对于部分线路形成较强分流风险;物流业务业绩不及预期的风险;旅游业务拓展较慢的风险。

盈利预测及估值。在不考虑物流盘活公司资产,旅游转型等未实质性落地项目的保守预测下,预计公司2015-2017年完全摊薄后EPS为0.60/0.63/0.70元,对应PE为30/28/26倍,相较可比公司44倍PE仍有较大安全边际。而公司未来的物流和旅游转型空间非常大,综上我们认为公司下有业绩保底,上有成长空间,维持“增持”评级。