维持增持评级。2014年前三季公司实现营业收入、归母净利润20、0.9亿,增13.8%、-21.9%;Q3单季营业收入、归母净利润增18.8%、-14.1%,三季度EPS0.1元,由于成本的快速增长,业绩低于我们0.12元的预测。维持2014-16年的EPS至0.51、0.49和0.52元的预测,维持增持评级。

人力成本增长拖累公司业绩表现。我们预计收入增长主要来自汽车销售以及客运收入的增长,但是由于人力成本高于收入的增速,拖累了主营业务的表现。2014年4月公司设立鹰潭公交公司,以及人力成本的增长导致第三季度管理费用同比增加1226.4万(+23.6%)。

公司兼并收购或者向其他产业延伸步伐可能加快。截至9月30日,公司持有现金5.3亿,预计2014年的经营活动净现金流接近4亿。2014年9月公司公告申请5亿贷款,根据公司的发展战略—“依托客运业务优势基础,以旅游业务为核心构建大旅游产业,加快物流产业发展”,及公司现有物流资产较多的情况,我们认为公司加快既有客运业务的兼并收购(过去13年持续收购战略),进军旅游或者其他产业的步伐可能加快。公司现金流充沛,未来资本的回收与运用很大程度上决定了公司的长期前景。

新站投产以及老站资产盘活有助于进一步改善现金流。南昌西、南昌及抚州综合客运枢纽预计2015年投产。新的客运枢纽投产后,现在使用的抚州长途车站、南昌地区的徐坊、青山客运站将来三年可以逐步盘活。如土地被收储或者采取其他形式的商业开发,将有助于公司利润的增长。

风险提示:客运量下滑及高铁分流超预期,未来资本运作的审批风险。