投资要点

公司公告了三个项目，分别是转让南昌到进贤客运班线和新建两个客运站

转让南昌到进贤客运班线：公司以及下属公司南昌港客运将其运营的南昌-进贤县客运车辆以及经营权转让给南昌公交总公司，评估值定价5230万元。

新建抚州客运枢纽站：总投资 1.5 亿元，是配合向莆铁路而新建的一级客运站，预计在2013年配合向莆铁路同步开通。

新建广昌客运中心站：总投资 2857万，是为即将开通的鹰（潭）汕(头)铁路提供配套服务。

我们认为，转让南昌到进贤客运线路将会给公司经营上带来略微负面影响（3%以内），但 5200万的评估定价，则给江西长运其他车辆带来的资产重估的机会。

另外，新建抚州与广昌客运站，短期内将会增加公司的投资规模，建成后可能会带来一定的财务成本，但从长期来看，将有望给公司客运业务带来正面影响。

各项新业务存在看点：A、以客车腹舱座位运输载体的小件运输：随着电子商务蓬勃发展、非常低廉的成本优势、加上全省深入到县以及大乡镇的客运站网络优势，都将驱动小件快运业务保持快速增长；B、传媒业务大有所为：未来江西长运将对过去没有得到重视的座套、车身、场站等广告资源进行有效开发，我们预计将会带来较好的利润贡献。C、此外，城乡公交+校车等业务也拥有较好前景。

低估的价值在不断体现出来：A、老场站资源低估。公司账面上的房屋建筑物和无形资产高达 11 亿元，大部分为场站和土地，随着部分城市对其市中心客运站往郊区进行迁建，公司所有的老旧场站资源将得到体现。B、这次高价出让的线路经营权，同样也体现出公司低估的价值。

财务与估值

我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.76、0.95、1.10元，结合绝对估值以及相对估值，我们认为公司的合理估值为 17倍 12年 PE， 对应目标价 12.92元，维持公司买入评级。

风险提示

高铁分流风险、安全风险、新业务开拓风险、并购风险