本报告导读：

公司2024Q3 收入表现低于预期，但利润表现符合预期，盈利能力仍有改善；得益于局部市场高占有及组织效率优化，公司后续盈利能力仍有提振空间。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价 23.75 元。考虑到外部产业环境，下修2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为0.90 元、1.04 元、1.17 元（前值0.95 元、1.09 元、1.28 元）。考虑到公司利润释放逻辑兑现，并考虑到消费品估值修复及估值切换，维持目标价23.75 元，对应2025 年23X 动态PE。

2024Q3 利润释放逻辑兑现。2024Q3 公司收入同增0.26%，表现低于预期，消费力下探对河北、湖南等核心市场消费有所压制，期内武陵及老白干本部发货节奏有所放缓；但得益于盈利能力提振，公司2024Q3 利润相对高增，表现符合预期，利润释放逻辑兑现。

盈利能力仍有提振，现金流阶段性承压。公司核心单品以宴席及商务为主，得益于基地市场的高占有，公司2024Q3 费用投入力度相对克制，期间毛利率、销售费用率相对稳定，叠加期内税金及附加项占比降低，2024Q3 盈利能力有改善，带动利润释放。公司期内销售收现同比转负，期末合同负债环比回落，推测主要系公司期内放宽对渠道回款要求。

看好老白干盈利改善逻辑。老白干仍处于改革阶段，省内市场高占有且产品结构契合消费趋势，预计其费用率仍有望趋势下行，盈利能力在行业调整阶段有望逆势上行。尽管公司省外市场武陵酒阶段性承压，伴随经济迈入上行，武陵酒恢复放量有望增厚利润。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。