事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 实现营收40.88 亿元，同比+6.29%；实现归母净利润5.56 亿元，同比+33.00%；实现扣非归母净利润5.18 亿元，同比+34.28%。单季度来看，公司24Q3 实现营收16.18 亿元，同比+0.26%；实现归母净利润2.52 亿元，同比+25.17%；实现扣非归母净利润2.4 亿元，同比+22.51%。

产品结构持续优化，百元以上产品占比同比+4.3pcts。分档次看，24Q3 出厂百元以上/百元以下产品分别实现收入7.91/8.21 亿元，同比增长10.0%/2.3%，百元以上高档产品占总收入比提升4.3pcts 至48.9%。公司持续发力产品结构提升，巩固100-300 元根基产品之上，加强甲等15/20,1915等核心产品培育，百元以上高档产品Q3 增速维持双位数水平。

本部市场环比降速，武陵增速环比提升。分渠道看，24Q3 公司经销/直销（含团购） / 线上销售分别实现营收15.20/0.83/0.09 亿元， 分别同比+6.1%/+8.6%/-28.4%。分区域看，单24Q3 河北/山东/安徽/湖南/其他区域分别实现营收9.15/0.59/1.85/3.36/1.12 亿元，分别同比+1.6%/+30.4%/-7.1%/+18.2%/+27.2%。截止24Q3 河北/山东/安徽/湖南/其他区域经销商数量分别达1901/196/200/8485/698 家，环比24H2 末净变化+49/+11/+9/-23/+13 家。需求弱复苏下本部市场环比降速，湖南武陵环比提速高增。

毛利率同比提升，费效管控持续进行，业绩整体符合预期。1）盈利端看，毛利端，公司24Q3 实现毛利率66.77%，同比+0.6pcts，主要系产品结构提升拉动；费率端，24Q3 期间费用率为31.27%，同比-0.02pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.54%/5.85%/0.2%/-0.32%，同比分别+0.11/+0/+0.01/-0.14pcts，主要系开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，收入增速有所放缓下费效优化仍然显现。此外24Q3公司所得税率22.1%，同比-4.8pcts，综合影响下24Q3 归母净利润率15.57%，同比+3.10pcts，业绩符合预期。2）收现端，公司24Q3 销售收现16.24 亿元，同比-11.9%；截止24Q3 合同负债17.50 亿元，同比-13.6%，环比-6.0%。

次高端发展战略方向坚定，逆势中内部提效，期待费效比提升持续带动利润释放。我们认为，公司在河北省内老白干、板城承接消费升级，市场秩序逐步恢复，H1 库存去化至合理水平，同时省内丛台等竞品费用投放力度有所缩减，本部市场竞争环境存在优化。当前行业需求弱复苏下，公司内部控费提效、产品结构向次高端升级的成效逐步显现，支撑盈利能力处上行通道。市场方面，本部衡水、石家庄等重点市场稳固耕耘，省外武陵等名酒布局全国化扩张，次高端培育成效值得关注。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 24-25 年实现总营收55.50/61.53 亿元，分别同比增长5.56%/10.87%,实现归母净利润8.49/10.18 亿元，分别同比增长27.55%/19.87%，当前对应24 年PE22X，维持“推荐”评级。

风险提示：次高端培育不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等