事件：公司于10 月30 日发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收40.9 亿元，同增6.3%；归母净利润5.6 亿元，同增33.0%；扣非归母净利润5.2 亿元，同增34.3%。单季度看， 24Q3 实现营收16.2 亿元，同增0.3%；归母净利润2.5 亿元，同增25.2%；扣非归母净利润2.4 亿元，同增22.5%。

本部稳健增长，结构优化升级持续推进。分产品、品牌看，24Q1-3 公司100 元以上产品实现收入20.4 亿元，同比+15.7%；100 元以下（含100 元）20.2 亿元，同比+8.4%。公司百元以上产品占比提升，产品结构持续优化。分区域看，24 Q1-3 河北实现收入23.4 亿元，同比+9.1%；山东1.4 亿元，同比+33.6%；安徽4.6 亿元，同比+4.7%；湖南8.1 亿元，同比+13.3%；其他省份3.0 亿元，同比+41.1%，河北本部稳健增长，山东孔府家、其他省份低基数下增速领先，湖南武陵酒持续布局贡献增量。分渠道看，24Q1-3 经销商模式实现收入38.1 亿元，同比+12.8%；直销（含团购）2.1 亿元，同比+4.0%；线上销售0.4 亿元，同比-17.5%。经销商数量层面，公司24Q1-3 河北增加162 家至1901 家；山东减少14 家至196 家；安徽增加29 家至200 家；湖南减少164 家至8485 家；其他区域增加41 家至698 家，河北省内招商进展顺利。

费效优化成果兑现，业绩弹性持续释放。公司24Q1-3 毛利率66.2%，同比-0.5pcts；公司费用投放持续优化，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入使用，有效降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升，24Q1-3 销售费用率26.3%，同比-2.2pcts；管理费用率6.9%，同比-1.1pcts；净利率13.6%，同比+2.7pcts。24Q3 实现毛利率66.8%，同比+0.6pcts；降本增效成果较优，销售费用率25.5%，同比+0.1pcts；管理费用率5.9%，同比持平；净利率15.6%，同比+3.1pcts。公司前三季度销售收现47.4 亿元，同比+1.5%；经营性现金流净额6.4 亿元，同比-22.5%；24Q3 销售收现16.2 亿元，同比-11.9%；经营性现金流净额4.2 亿元，同比-36.5%，短期现金流表现承压；截至24Q3 期末合同负债17.5 亿元，同比-13.6%。

投资建议：公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率；湖南武陵酱酒扩张持续；精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。我们预计公司24-26 年营收分别为56.0、61.7、69.1 亿元，归母净利润分别为8.7、10.9、13.1 亿元；EPS 分别为0.95/1.19/1.43 元，当前股价对应PE 为21/17/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：河北、湖南等区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期等。