投资要点：

事件：公司发布24 年三季报，24Q1-Q3 实现营业总收入40.88 亿，同比增长6.29%，归母净利润5.56 亿，同比增长33%。其中24Q3 实现营业总收入16.18 亿，同比增长0.26%，归母净利润2.52 亿，同比增长25.17%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q3 营业总收入同比增长5%，归母净利润同比增长10%，公司收入基本符合预期，业绩略超预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为8.46 亿、10.01 亿、11.61 亿，同比增长27%、18%、16%，当前股价对应的PE 分别为22x、19x、16x，维持增持评级。我们认为，老白干本部相比竞品具有香型差异化、价格错位竞争、渠道关系更优等优势，河北省内具备升级空间；武陵酒湖南省内常德基地市场稳健，长沙及其他市场仍有较大提升空间，其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，在省内中高端市场市占率有望提升。

预计河北略有增长，湖南较快增长。24Q3 白酒收入16.1 亿，同比增长5.9%。分产品看，24Q3 100 元以上白酒营收7.9 亿，同比增长9.9%；100 元以下（含100 元）白酒营收8.2 亿，同比增长2.3%，产品结构维持升级趋势。分区域看，24Q3 河北营收9.1 亿，同比增长1.6%，主要受河北省内消费需求拖累；山东营收0.6 亿，同比增长30.4%；安徽营收1.9 亿，同比下滑7.1%。湖南营收3.4 亿，同比增长18.2%，武陵酒市场拓展稳步推进；其他省份营收1.1 亿，同比增长27.2%；境外营收0.05 亿，同比增长0.7%。

24Q3 扣非净利率14.82%，同比提升2.69pct，扣非净利率提升主因，税率、销售费用率下降。24Q3 净利率15.57%，同比提升3.1pct；其中24Q3 毛利率66.77%，同比提升0.6pct，主要系产品结构变化；税率16.52%，同比下降2pct，去年同期税率基数较高；销售费用率25.52%，同比提升0.11pct；管理费用（含研发费用）率6.05%，同比提升0.02pct。

24Q3经营性现金流净额4.19亿，23Q3为6.6 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金16.24亿，同比下降11.49%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款变动。24Q3 末预收账款19.77 亿，环比下降1.27 亿，23Q3 末预收账款22.89 亿，环比提升1.74 亿。

股价表现的催化剂：区域经济发展超预期；核心单品增速超预期。

核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。