导语

①红海局势逐渐紧张，影响世界航运大动脉，部分亚洲—欧洲航线上的集装箱价格近期飙升近600%；

②航运价格具有明显的淡旺季特征，红海危机或推高市场相关个股的做多情绪。

事件驱动

近日，英对也门胡塞武装实施军事打击，胡塞武装也持续袭击商船并誓言对美英猛烈报复，红海局势持续紧张。新一轮巴以冲突10月7日爆发以来，胡塞武装以“支持巴勒斯坦”为由，连续袭击红海水域“关联以色列”的船只。

红海水是重要的国际货物和能源贸易通道，受红海紧张局势影响最直接的是海运，为规避风险，越来越多的国际航运企业决定暂停通行或临时改变红海航线。航运价格具有明显的淡旺季特征，红海危机或推高市场相关个股的做多情绪。

事件透视

红海局势逐渐紧张，影响世界航运大动脉

红海通过苏伊士运河连接地中海，又通过曼德海峡连接亚丁湾，以此连通大西洋和印度洋，战略位置十分重要，也是世界最繁忙的航路之一。因此苏伊士运河也被称为“世界航运的十字路口”，每年通过超过1万亿美元的货物，处理着全球约12%的货物运输，30%的集装箱贸易和近10%的原油贸易。

苏伊士运河是远东-欧美核心航线上的关键节点

资料来源：克拉克森，港口经济管理组织，中国新闻网，中华人民共和国商务部，国海证券

从2023年11月中旬胡赛武装开始袭击商船以来，红海地区局势持续升级。班轮公司在经过多次尝试后，选择放弃通行红海，绕行好望角。

以亚欧航线为例，绕行将增加接近40%的运力需求

资料来源：船视宝，天风证券

1月12日英美空袭胡赛后，部分油轮公司也宣布暂停红海航线。目前避开红海海域的主要替代方案是绕道好望角，从远东到欧洲航线航程将增加 3280 海里，船期将增加 10 到 14 天，航运天数增加的同时，长距离航线也将大幅提升航运成本及压缩市场运力。

红海地区局势持续升级

资料来源：UKMTO，信德海事公众号，环球时报公众号，金十数据，中工网，国海证券

集运亚丁湾通行量大减，运价大涨

从亚丁湾通行量上看，集运大量绕行，油轮绕行渐现。红海危机后，箱船大量绕行导致亚丁湾通行量暴跌85%。

资料来源：克拉克森，国海证券

原油油轮和成品油轮分别下降20%/27%;散货船下降5%。从运价上看，集运运价大幅上涨，但散油市场尚未有明显反映。

资料来源：克拉克森，国海证券

2024年第一周船价指数大涨

西方双旦假期归来第一周，受集装箱船推动，克拉克森新造船价指数上涨1.1%，至180.4点；油轮船价指数上涨0.4%，至209.4点；散货船船价指数上涨0.4%，至165.9点；气体船船价指数上涨0.2%；当月集装箱船价指数上涨6.6%，至112.1点。

各船型周新造船价指数均有增长

资料来源：克拉克森，国海证券

2024年第一周新造船价指数涨幅创2021年9月以来新高

资料来源：克拉克森，国海证券

若红海事件长期化，航运船东利润的大幅增厚或将推动船东加快绿色订单的下单步伐，利好新造船价进一步上涨。

红海长期化利好船东收益

1、集运基本面：红海长期化将大幅改善2024年市场

集运基本面上，2024-2025年大量新船交付是主要矛盾。目前在手订单近为现有船队的26%，即便叠加环保法规和老旧船舶淘汰，2024-2025年供给增长分别为7.3%和5.2%;需求受去库周期结束和经济复苏影响，仍有3%左右的年增长。红海是远东-欧地线重要的通道。一旦远东-欧地线运力全部绕行，将增加11.9%的TEU海里运力需求，将大幅改善2024年集运基本面。

资料来源：克拉克森，调度宝，国海证券

2、原油油轮基本面：中期供给逻辑坚实，事件打开向上弹性

原油油轮中期供给逻辑坚实，在手订单仅为现有船队的5%，叠加环保法规和老旧船舶淘汰，2024-2025年供给增长接近于0；需求受运距拉长和东南亚/南亚新投产炼化产能推动，仍有约3%的年增长。

通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代。

资料来源：克拉克森，调度宝，国海证券

3、VLCC基本面：供需差持续拉大，事件打开向上弹性

VLCC供需差持续拉大，红海事件推高峰值。2024-2025年，VLCC供给在有限新船交付和环保法规对航速的限制下将略下降；亚洲炼厂新产能和美洲原油出口增加支撑需求增长；VLCC运价中枢将持续提高，利好原油油轮公司利润。

假设红海事件持续至2024年Q1/2024年H1/2024年全年，我们预计对应2024年中远海能归母净利润为74.8/76.5/82.4亿元，红海事件对油运公司业绩影响弹性较大。

VLCC供需差持续拉大，未来运价中枢将持续向上

资料来源：克拉克森，Wind，信德海事网，国海证券

投资策略

天风证券研报中表示，胡塞武装袭击部分通过红海商船，导致曼德海峡的集装箱船、油轮通过量大幅减少，远东—西北欧和远东—地中海航线集运运价大幅上涨，中小型油轮运价有所上涨。春节前，欧洲航线和美东航线集装箱船运力减少导致运价大涨，油轮运力供给偏紧，运价向上波动的持续时间或将更长。

国海证券研报指出，若红海长期化，持续绕行造成运力短缺，提振航运运价，增厚远洋航运公司利润。面对逐年加严的环保法规，航运公司从红海事件获得的额外利润或将转为资本开支，利好绿色订单释放，推动船价大幅上涨，利好造船龙头企业业绩。

个股分析

招商轮船：综合航运龙头

公司前身为1872年成立的轮船招商局，已形成以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局。拥有世界一流的超级油轮和超大型矿砂船船队，国内领先的液化天然气和滚装(Ro-Ro)船队，以及亚太区域一流的集装箱船队。多元业务稳健不失弹性，兼具成长性和穿越周期能力。

招商南油：亚洲成品油运输龙头

公司是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。其中外贸成品油运输业务规模位居远东第一，内贸原油运输业务规模位居国内第二，化学品运力规模位居国内前列,乙烯运输业务为国内独家经营。

中远海能：全球油轮规模最大船东

公司通过连续收购整合，以油品和LNG为两大核心的主业布局已初步完成，油轮船队覆盖全球主流的油轮船型，是全球油轮船队中船型最齐全的航运公司。截至2023年三季报，公司拥有及控制155艘油轮、控制运力2274万载重吨，油轮规模全球第一。

风险提示：红海恢复通行，新造船大量交付，春节后需求淡季

参考资料

20240115-国海证券-若红海事件长期化，对航运船舶市场的潜在影响。

20231230-天风证券-航运港口行业专题研究：红海通行受阻，航运有何影响？

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