事件：

公司公告半年报，上半年营收11.21亿，同比增长0.61%，归属母公司净利润2972万元，同比增长47.24%。

点评：

高端特种焊材带动毛利润率提升，业绩同比大幅增长。公司主营产品焊条、焊丝的收入占公司总收入达90%以上，2014年上半年收入与去年同期持平，但净利润增长近50%，主要原因是公司通过调整产品结构，在总产量没有增加的情况下加大高端特种焊材占比，毛利率出现大幅增长。其中，焊条的毛利率为19.35%，同比增加了2.99个百分点，焊丝的毛利率为10.34%，同比增加了1.67个百分点。普通焊条的售价一般为3000~4000元/吨，而特种焊条的价格可以达到几万到几十万每吨不等，利润率很高。近两年公司积极研发高端特种焊材品种，根据公告的经营目标测算，预计2014年全年增速将达到80%左右，公司盈利正步入快速增长期。

核岛用特种焊材技术通过鉴定，率先打破国外企业的垄断地位，获中央产业升级投资资金千万元支持。公司与中广核工程有限公司、苏州热工研究院有限公司、北京科技大学合作研发的“核电站核岛主设备用关键焊接材料国产化研究”项目顺利通过焊接协会鉴定，部分产品已经达到甚至超过同类进口产品的水平，并开始在常规岛应用领域供货。公司“2.5 万吨核电及军工焊接材料生产项目”被列入产业转型升级2014 年中央预算内投资计划，将获得2014 年中央投资计划资金1207 万元。随着研发产品的陆续投产，公司将在国内同行中率先打破国外焊材供应商在我国核电焊材高端应用领域的垄断地位，受益于我国核电市场面临重启以及核电领域国产化进程加快的有利形势。

军工领域享技术和背景双重优势，受益于海军投资增加。近年来，地缘政治风险加大引发我国军方投资增加，尤其是在海军投资方面，自2012 年第一艘航空母舰辽宁号正式入役，我国海军拉开快速发展序幕， 新型舰船装备将进入生产的高峰期，海军舰艇投资未来有很大增长空间。公司生产的军工焊材产品处于国内领先地位，部分产品质量已经超过国外品牌，拥有技术优势。加之军工采购尽量青睐国内技术领先的龙头企业，同时作为焊材生产领域最大的国有企业，公司产品与国外厂商以及天津民营企业相比在军工应用领域更具背景优势。

超6 亿元募投项目扩张高端产能，2015 年投产带来15~16 年业绩高增长。公司于今年2 月实施了非公开发行股票方案，扣除发行费用后的募集资金净额为人民币6.42 亿元，用于公司扩充高端、特种焊材产能。本次募投涉及的5 万吨实心焊丝生产线项目、2.5 万吨核电及军工焊接材料生产线项目和5000 吨有色金属焊丝生产线项目等三大新增项目建设期均为2 年，预计2015 年投产，根据可行性方案，三个项目将分别实现年营收3.12 亿元、4.2 亿元和2.20 亿元，利润总额分别为2202 万元、5991 万元和2736 万元，15~16 年公司有望持续实现突破式的高增长。

厂区搬迁优化生产布局，解决效率低、转运成本高等问题，预计仅控费就可带来3000 万利润增长空间。公司现有场地已经不能满足公司扩大产能以及优化产业布局的需要，按照自贡市政府的规划，公司需要“退二进三”，进入工业园区。公司通过此次厂区搬迁，可以解决之前老生产基地布局凌乱、效率低、不能技改等问题，通过合理化生产布局以及优化流程，降低转运成本，提高生产效率，预计仅控费就可以为公司带来3000万的利润增长空间。

积极进军下游焊接设备和焊接服务领域，看好公司转型布局。公司在年报、官方网站上多次公开提出， 未来将立足于焊接材料，积极向下游特殊焊接服务领域拓展，以实现从焊接材料、焊接设备到焊接工艺的整个特殊焊接工程总承包。公司向下游延伸的战略布局，充满想象空间。

维持“买入”评级。按照最新股本测算，预计公司2014-2016 年完全摊薄后EPS 分别0.18 元、0.33 元、0.54 元，对应估值分别为52 倍、28 倍、17 倍。公司调整产品结构，主营业务快速增长，并规划向下游焊接装备和焊接服务延伸，具有想象空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险；经济发展周期性导致制造业景气度降低的风险。