焊材行业进入成熟期。国内集中度较高，竞争充分，产品档次不高，研发投入少。未来几年行业增速历史性放缓，行业将面临一段困难期。我国焊材生产和消费世界第一，结构落后，高端进口。未来特种焊材和焊丝是发展方向。

结构调整为公司带来机遇。公司技术积累和现有硬件基础恰好适应行业发展趋势，公司进一步加大研发投入，优化产品结构，在行业弱市中优势更加凸显。

药芯焊丝是潜在增长点。公司进入药芯焊丝较晚，规模不占优势，但产品质量提升很快，将逐步贡献更多。预计2013年末公司产能翻番达4万吨，届时焊材行业景气可能有所回升，可望带来一波新的增长。

公司财务健康。公司从未发生过亏损，负债率40%，账款回收良好。但过去两年出现负经营现金流，部分原因是钢价上涨以及成品库存增加。钢价占公司成本65%，目前钢价稳定且有下降趋势，现金流将改善。

风险提示。（1）行业风险主要是房地产调整带来焊材需求进一步低迷。（2）钢价波动带来的风险，我们认为2012年这种风险有一定的发生概率。（3）公司药芯焊丝2013年新产能投产，技术工艺都没有问题，但市场风险仍可能存在。

公司业内地位举足轻重。是国内第一家焊接材料制造厂，60多年历史，生产基地和销售渠道全国布局合理。市场份额国内第三，但特种焊材产量质量种类国内第一。与国际焊材巨头仍有一定距离。

焊条是公司盈利重心。公司近年盈利能力逐步下滑但已趋稳定，焊条占产量60%但贡献了72%主营利润。公司出口稳定但利润较低。未来两年看特种焊条，两年后看药芯焊丝，再远就看业务多元化比如焊接装备。

盈利预测与投资评级。预测2011-2013年EPS0.26元、0.26元、0.34元，PB为1.35在金属制品板块最低，PE适中，市值14亿，是小行业中小蓝筹，多年分红，具有股本扩张基础。综合考虑，首次给予"增持"投资评级。6个月目标价为12元，对应的2012年和2013年的市盈率分别为46倍和35倍。