年报基本符合预期，一季度高景气仍将延续。公司09 年年报实现销售收入和归属母公司净利润分别为19.59 亿元和0.76 亿元，同比下降7.0%和增长45.9%，折合EPS 0.63 元，基本符合我们的预期。净利增速大幅高于收入增长主要来自于09 年较08 年减少了投资亏损以及毛利率上升了2.6 个百分点。目前公司焊材产品维持较高景气程度，一方面来自于固定资产投资快速增长带来的焊材需求旺盛，另一方面，以公司药芯焊丝、核电焊材为代表的高毛利产品的增加也是提升了公司的整体毛利率水平，提升了公司的综合盈利能力。红利分配方面，公司09 年拟每10 股派发现金1.6 元（含税）。

09 年产量约36 万吨，10 年产量有望达到40 万吨，毛利率有望保持稳定。09 年公司实现焊条产量25 万吨，焊丝10 万吨（含1 万吨药芯焊丝），焊剂1 万吨，公司经营规划2010 年实现焊材产量40 万吨，同比增长11%。毛利率有望保持现有15%水平左右。前期大西洋中标的三代核电AP1000 钢制安全壳（SA738B 钢板）的焊接材料首次实现核电核岛焊材国产化突破，具有重大产业意义，使公司跻身全球一流的核电焊材综合供应商行列。根据我们的了解，普通核电焊材的毛利率在25%-30%，而核电核岛焊材的毛利率有望高达40%-50%。按照未来10 年核电总投资8000-10000 亿测算，核电焊材的年需求有望达到2-4 亿元，市场空间巨大。

稳健品种，估值偏低，维持“增持”评级。我们适度调整公司09-11 年为EPS0.63、0.85 和1.01 元，对应10 和11 年PE 为22 和19 倍，仍处于估值偏低水平，未来两年仍有望实现稳定增长。加上公司在核电焊材领域的全球竞争优势，我们认为公司未来的综合成长空间依然广阔，维持“增持”评级，目标价21.2 元，对应2010 年25 倍PE。