公司公告：公司发行可转债265万张，募集金额2.65亿元，拟投资新增4万吨药芯焊丝技术改造项目，建设周期一年。债券利率第一年1.00%、第二年1.20%、第三年1.40%、第四年1.60%、第五年1.80%。可转债自发行结束后6个月可选择转股，转股价14.55元/股。

上半年业绩超预期，受益固定资产投资和基建建设大幅增长。公司09年上半年实现收入和净利润分别为10.1亿元和0.40亿元，同比下降11.8%和7.6%，实现EPS0.33元，超过我们预期（我们原预期为0.25元左右）。4万亿投资下的固定资产投资和基建建设大幅增长使得公司焊材综合毛利率和净利润率水平明显回升，毛利率回升到去年中期高点至15.2%，较去年全年上升2.6个百分点。净利润率提升至4%，较去年年底上升1.5个百分点。伴随着下半年基建建设的深入，公司焊材盈利能力有望进一步提升。

可转债项目降低财务费用，新项目2010年贡献收益。公司公告发行可转换债券，预计募集资金2.65亿元，可每年降低公司财务费用近1300万元。募集资金用于投资4万吨的药芯焊丝项目，预计将在未来一年逐步建成投产，加上现有的1万吨药芯焊丝产能（上半年实现产量0.5万吨），预计到2010年四季度公司将形成5万吨药芯焊丝产能，完全达产将贡献收入5.5亿元，毛利超过9000万元，将成为公司未来两年新的业绩增长点。

转股价14.55元/股，为目前股价带来支撑。公司可转债6个月以后可选择转股，转股价14.55元，目前股价13.11元低于转股价，为努力实现转股，公司必将提升对二级市场关注度，努力提升自身业绩。我们认为在目前估值水平和业绩增长预期下，股价上升到转股价以上，转债行权可能性大。

上半年实现各类焊材产量超过18万吨，预计全年有望达到35万吨，超过我们预计的31万吨。09年焊材需求有望超越我们预期达到400万吨（原预期为353万吨），同比增长11%。目前公司产能36万吨，基本处于满产状态，下游需求旺盛加上公司产品结构调整，公司下半年盈利能力有望超过上半年。

上调盈利预测，估值仅18倍，维持“增持”评级。我们上调09-11年EPS至0.68、0.90和 1.09元（原预测为0.55、0.75和0.92元），目前股价对应PE为18倍和15倍，处于中游制造业估值的低端水平，我们保守给与公司09年25倍PE，目标价17块，维持“增持”评级。