事件：2024 年上半年，公司实现营业收入22.6 亿元（-11.49%，同比，下同），实现归母净利润2.65 亿元（-3.73%），实现扣非归母净利润2.21 亿元（-15.95%）。

业绩低于我们预期。

前期高基数背景下业绩承压，口服剂型表现亮眼：23H1 公司业绩基数较高；此外，我们认为24H1 国内医药领域反腐力度进一步加大也对公司业绩造成一定影响。

分季度看，24Q2 公司实现收入9 亿元（-24.98%），实现归母净利润1.17 亿元（-12.59%），实现扣非归母净利润0.81 亿元（-34.22%）；分产品线看，24Q2 公司注射液剂型实现收入3 亿元（-46.8%），胶囊剂型实现收入2.1 亿元（-19.3%），口服液剂型实现收入1.75 亿元（+25.3%），片丸剂实现收入0.87 亿元（-10.9%），贴剂实现收入0.53 亿元（-8.8%），颗粒剂、冲剂实现收入0.58 亿元（-14.6%），凝胶剂实现收入0.13 亿元（+61.9%）。

合规化营销深度推进，OTC 建设有望贡献增量：在专业营销、合规营销的大背景下，公司强化学术转型赋能，“潘医生”工程，即强化产品知识培训和诊疗六步技能培训。通过“潘医生工程”的专业赋能，可助力公司营销团队学术和专业提升，将康缘创新中药的学术信息、临床价值精准地传递给客户，满足患者临床需求。有望逐步将公司的研发优势转化为销售成果，助力公司长期发展。此外，公司高度重视布局 OTC，聚焦与十大连锁的合作，以项目合作为依托，确定长期合作战略，倾力建设公司在 OTC 中成药领域的品牌形象，提升品牌影响力，未来有望贡献额外增量。

研发投入持续加强，研发成果不断转化：24H1，公司研发费用3.4 亿元（-6.67%），研发费用率15.01%（+0.77pct），公司研发投入始终处于高位，公司持续推动新产品研发，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种 3 个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种 2 个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书 2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；我们认为，持续不断的研发投入，对公司中药创新药的成果转发提供了有效的支撑，未来公司有望持续补充产品梯队，为公司长期发展提供助力。

盈利预测与投资建议：考虑到公司目前正处于销售转型阵痛期，业绩承受一定压力，我们将公司24-25 年归母净利润预测由6.1/7.4 亿元下调至5.6/6.5 亿元，同时预计2026 年公司归母净利润为7.2 亿元，当前市值对应PE 为15/13/11X，同时考虑到公司是国内创新中药龙头，拥有丰富的在研管线，长期发展向好，维持“买入”评级。

风险提示：销售改革进展不及预期，政策重大变更风险。