事件：2024 年上半年公司实现营收22.60 亿元（-11.49%，同比下滑11.49%，下同），归母净利润2.65 亿元（-3.73%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.95%）。单Q2 来看，公司实现营收9.01 亿元（-24.98%），归母净利润1.17 亿元（-12.59%），扣非归母净利润0.81 亿元（-34.22%），业绩有所承压。

口服液、凝胶剂销售表现较好，三费费率呈结构性变化：分产品来看，2024H1，注射剂收入8.40 亿元（-27.49%），口服液收入5.44 亿元（+28.60%)，胶囊4.02 亿元(-12.80%)，片丸剂1.69 亿元（-5.16%），颗粒剂、冲剂1.62 亿元（-15.13%），贴剂1.04 亿元（-10.94%），凝胶剂收入0.21 亿元（+107.87%）。口服液、凝胶剂销售表现较好，主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。公司毛利率保持基本平稳，2024H1，公司销售毛利率74.55%（-0.4pct，较去年同期下降0.4 个百分点，下同），销售净利率12.01%（+0.93pct），扣非后销售净利率9.77%（-0.51pct）。销售费用率、财务费用率有所下降，其中，2024H1 公司销售费用率37.8%（-4.8pct）；管理费用率有所提升，同比增长5.0pct 至9.3%。

研发持续推进，学术推广引领新增长。2024 年上半年，公司持续推动新产品研发，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种 3 个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种 2 个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书 2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒），产品储备位居行业前列。现有品种中，2024H1，公司有7 个品种新被列入 9 项指南共识，体现了较强的产品力。销售团队方面，公司通过学术赋能工作，快速提升营销人员的专业素质。院内市场根据独家品种较多的特点，对品种进行分线和分层级管理，内部销售线条分线基本完成。

盈利预测与投资评级：公司上半年业绩在高基数下有所承压，我们将公司2024-2026 年归母净利润预测由6.5/7.8/9.4 亿元下调为5.7/6.6/7.5 亿元，当前市值对应PE 为15/13/11 倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。