投资要点：

上半年高基数业绩承压，规范背景下有望长期健康发展

24 半年报公告：公司H1 营业收入22.6 亿（-11.49%），归母净利润2.65 亿（-3.73%），扣非归母净利润2.21 亿（-15.95%）；单Q2 营业收入9.01 亿（-24.98%），归母净利润1.17 亿（-12.59%），扣非归母净利润0.81亿（-34.22%）。

分品种看：单Q2 注射液收入3.02 亿（-47%）；口服液收入1.75 亿（+25%），主要系金振口服液销售增长；胶囊收入2.05 亿（-19%）；颗粒剂、冲剂收入0.58 亿（-15%）；片丸剂收入0.87 亿（-11%）；贴剂收入0.53 亿（-9%）；凝胶剂收入0.13 亿（+62%），主要系筋骨止痛凝胶销售增长。

双轮驱动中药创新品种持续丰富，放量潜力充足2024 年H1，公司持续推动新产品研发，中药提交NDA 品种3 个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2 个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组1 个（DC20），获得临床试验批准通知书2 个（注射用AAPB（10mg、25mg））；化药仿制药获得3 个药品注册证书（吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片）；生物药开展Ⅰ期临床品种1 个（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床试验研究工作。

股权激励指引全年目标，体现公司发展信心。

2022 年4 月，康缘药业公布一项股权激励计划《江苏康缘药业股份有限公司2022 年度限制性股票激励计划》。公司设立了严格的业绩考核条件，对公司的营收和净利润做出明确要求，并将非注射剂的营收增长作为业绩考核目标之一，表明公司优化产品结构，发展非注射剂的决心。2024 年公司股权激励目标为：以2023 年营收为基数，2024 年营收增长率不低于18%，或以2023 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于20%；以2023年非注射剂产品营收为基数，2024 年非注射剂产品营收增长率不低于22%。

盈利预测与投资建议

我们预测24/25/26 年公司营收分别为57.46/65.76/76.36 亿元，增速为18%/14%/16%。24/25/26 年公司净利润分别为6.63/7.93/9.57 亿元，增速为23%/20%/21%。我们看好康缘药业的创新能力与逐渐优化的营销体系,维持“买入”评级。

风险提示

产品销售和推广不及预期风险；研发失败或进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；重点产品集采降价幅度超预期风险。