投资要点：

全年和Q4 业绩实现高速增长，注射液表现强劲。

康缘药业2023 年实现总营收48.68 亿元（+11.88%）；归母净利润为5.37亿元（+23.54%）；扣非归母净利润为4.99 亿元（+26.47%）。公司单Q4 营收为13.72 亿元（+11.95%）；归母净利润为1.87 亿元（+22.25%）；扣非归母净利润为1.82 亿元（+38.33%）。

分品种看，注射液和颗粒剂表现亮眼，2023 年营收分别同比增长49.80%和16.80%。注射液核心产品热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液销量分别较上年同期增长90.93%和21.98%。

加强学术引领，院内院外共同发展。

院内端：1.公司强化上市大品种培育研究。2023 年公司完成热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT 研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT 研究全部病例入组。金振口服液支原体肺炎研究完成统计分析及总结报告。银杏二萜内酯葡胺注射液“脑梗死急性期3448 例RCT 研究”文章发表在国际顶级期刊《JAMA》杂志。2.新药研发：2023 年中药获批新药注册批件1 个，申报生产3 个，获批临床6 个；化学药获得药品注册证书2 个，完成临床阶段性研究5 个、获批临床2 个、通过药品一致性评价2 个；生物药获批临床3 个，申报临床1 个。3.研发持续投入，2023 年公司研发费用为7.72亿元（+27.40%）。

OTC 端：公司以品牌、学术为驱动力，持续推动与十大连锁、百强连锁的合作，实现业绩稳步提升。

基药预期与医保解禁利好公司未来发展。

公司共有43 个品种纳入2018 版国家基本药物目录，包括金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊6 个独家品种。2024 新版基药目录出台预期强烈，利好创新能力强的中药企业。

公司共有112 个品种纳入国家医保，包括26 个独家品种。核心品种热毒宁注射液支付范围部分解禁，有望实现医保使用量增加以及适应症范围拓展；银杏二萜内酯葡胺注射液转入医保常规目录，价格稳定销售额有望持续上升；独家品种散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒通过谈判首次纳国家医保目录。

盈利预测与投资建议

我们看好康缘药业的创新能力与逐渐优化的营销体系,将24/25年公司营收由57.22/63.94亿元上调为57.46/65.76亿元，预测2026年营收为76.36亿元，增速为18%/14%/16%；将24/25年公司净利润由6.23/7.42亿元上调为6.63/7.93亿元，预测2026年净利润为9.57亿元，增速为23%/20%/21%。我们给予公司2024年25倍PE，市值为165.71亿，对应目标价格为28.33元，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售和推广不及预期风险；研发失败或进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；重点产品集采降价幅度超预期风险。