全年业绩表现良好，收入和利润均实现双位数增长。2023 年公司实现营收48.68 亿元（+11.88%），归母净利润5.37 亿元（+23.54%），扣非归母净利润4.99 亿元（+26.47%）。公司全年收入及利润端均实现了较快增长，业绩表现良好。其中，四季度单季营收13.72 亿元（+11.95%），归母净利润1.87 亿元（+22.25%），扣非归母净利润1.82 亿元（+38.33%）。

毛利率稳中有升，注射剂、颗粒剂/冲剂增长较快。2023 年公司毛利36.15亿元（+15.25%），毛利率74.27%（+2.17pp），净利率11.03%（+1.04pp），整体保持稳健增长。分产品看，公司全年注射剂收入21.74 亿元，同比增长49.80%，主要系热毒宁注射液销售额增长；颗粒剂/冲剂收入3.28 亿元（+16.82%）；片丸剂收入3.51 亿元（+3.68%）；胶囊收入8.88 亿元（+1.70%）；口服液收入8.64 亿元（-22.99%）；贴剂收入2.11 亿元（-6.55%）；凝胶剂/眼膏剂收入最少且降幅最大，共收入0.24 亿元，同比下降26.07%，主要系筋骨止痛凝胶销售额下降。

研发费用逐年提升，投入成效显现。2023 年公司研发费用7.72 亿元，同比增长27.40%，研发费用率15.85%，较去年同期提升1.93pp。持续多年的大量研发投入成效已然显现，2023 年公司产品生产及获批进度喜人。中药方面，获批新药注册批件1 个，申报生产3 个，获批临床6 个；化学药方面，获得药品注册证书2 个，完成临床阶段性研究5 个、获批临床2 个、通过药品一致性评价2 个；生物药方面，获批临床3 个，申报临床1 个。

多项产品纳入基药、医保目录并中标集采，独家产品优势放大。截至2023年底，公司产品共有112 个品种被列入2023 版国家医保目录，其中独家品种有26 个；共有43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。

独家品种中，热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、腰痹通胶囊、金振口服液及杏贝止咳颗粒已在多个省份中标集采。

风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。

投资建议：公司全年业绩表现良好，注射剂收入超预期，维持“买入”。

考虑到公司研发投入成效持续显现，长期业绩有望保持稳健，上调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润6.55/7.84/9.27 亿元（原2024/2025 年5.62/6.77 亿元），同比增速22.0%/19.7%/18.3%，当前股价对应PE=19.1/16.0/13.5x。随着公司独家产品的优势不断放大，公司核心竞争力有望进一步提升。