行业近况

2025 年1 月申万传媒指数下跌-0.59%，上证综指下跌3.02%，其中，数字媒体（-5%）/广告营销（-1%）/网络游戏（-1%）/影视院线（-0.3%）/出版（-2%）/电视广播（-3%）；恒生指数上涨0.82%，恒生科技指数上涨5.72%，纳斯达克综合指数上涨1.64%。

评论

优质内容价值验证，关注文化与科技融合创新发展。2025 年传媒板块春节档：1）全国电影票房95.1 亿元，再创新高，观影人次同比大幅提升。截至2 月14 日15 时，《哪吒之魔童闹海》累计票房超102 亿元，猫眼专业版票房预测超160 亿元，荣获内地影史总票房冠军，成为首部进入全球票房榜前20 的亚洲电影；2）游戏头部产品流水表现同比基本持平，厂商集中度提升，IP 类小游戏新品出现；3）视频等线上娱乐景气。

2025 年核心逻辑：在监管环境及制作生产常态化趋势下，技术助力效率提升，行业有望重拾高质量增长。我们建议关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。2）AI：落地场景多元化，关注AI 交互/陪伴/教育等；同时关注技术提升对内容公司产能提振的边际改善。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏等出海进展。

数字媒体：1 月头部长视频平台剧集份额竞争相对胶着，关注开年新内容播出表现。根据云合，1 月爱奇艺、腾讯视频、优酷视频、芒果TV 的剧集正片有效播放份额市占率分别为33.7%、31.7%、18.9%、8.3%，其中，芒果TV 的市占率份额环比提升4.9ppt。我们认为，受益《国色芳华》的热播，芒果TV 在1 月的剧集播放表现强劲，有效播放绝对值同、环比均大幅提升。我们建议关注已定档剧集的播出表现，和重点内容制播节奏。

网络游戏：1 月稳中有亮点，关注年内全球重点产品上线节点。根据七麦数据，1 月国内移动游戏App 环比增长0.36%，同比增长4.30%。年内国内重点产品关注网易《界外狂潮》、三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》、心动公司《伊瑟》、巨人网络SLG 产品、恺英网络《盗墓笔记》《斗罗大陆》、昆仑万维《考拉俱乐部》及完美世界《异环》等。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A 股推荐芒果超媒/分众传媒/恺英网络等；港美股关注影视板块猫眼娱乐，持续推荐网易/快手/爱奇艺/阅文集团等。

风险

宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢，行业竞争加剧。