事件：凯盛科技发布2023 年年报，公司2023 年实现营收/归母净利润50.1/1.07亿元，同比+6.2%/-24.4%；扣非归母净利润-0.52 亿元，22 年同期0.02 亿元。

其中，23Q4 实现营收/归母净利润6.6/0.11 亿元，同比-16.7%/+71.4%；扣非归母净利润-0.59 亿元，较上年同期亏损扩大0.15 亿元。23 年经营活动现金流量净额1.33 亿元，同比-67.5%。

毛利率同比-3.9pcts，盈利能力有所承压：23 年公司毛利率为13.25%，同比-3.87pcts，毛利率下滑估计主要系行业需求疲软及原材料价格上涨所致；销售/管理/财务费用率分别为2%/4.71%/1.15%，同比-0.09/+0.2/-1.16pcts；最终销售净利率为3%，同比-1.84pcts。

显示材料：收入同比+4.7%，产业链优势持续强化：23 年显示材料实现营收32.7亿元，同比+4.7%；毛利率11.2%，同比-2.4pcts。23 年公司UTG 二期建成并具备产能规模，并导入面板及终端厂商客户；显示模组成功进入LGD、三星等国际大客户供应链，车载数控显示模组实现量产，进入国内部分主流车企供应链。

23 年公司新材料/新型显示/新型显示材料/超薄电子玻璃销量为3.9 万吨/0.2 亿片/0.2 亿片/0.3 亿平米，同比+6.7%/-7.4%/+30.4%/+56.4%。

应用材料：收入同比+9.5%，利润下滑20%：23 年主营业务中应用材料实现营收15.8 亿元，同比+9.5%；毛利率18.7%，同比-9.5pcts。应用材料实现利润总额2.39 亿元，同比-20%。主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材净利润0.9/1.3 亿元，同比-16.3%/-28.9%，新整合的太湖石英实现净利润1396 万元。23 年公司开辟电子、新能源等新兴粉体材料赛道。其中电熔氧化锆稳居行业龙头，实现销量同比+6%；球形材料销量同比+85%；纳米氧化锆导入多家三元锂电池龙头企业；半导体封装用高纯超细球形二氧化硅和抛光液已通过国内外客户验证，23 年已建成/在建电子封装球形粉体材料分别2400 吨/6000 吨；抛光粉在液晶显示行业市场占有率超40%；高纯石英砂完成产线建设，并落地年产5000 吨光伏用高纯石英材料生产线。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司科研创新能力持续升级，引领公司新材料业务持续突破，硬核科技实力带来中长期发展广阔前景。但考虑到下游需求疲软，公司业绩有所承压，下调24-25 年归母净利润预测为2.09/2.94 亿元，分别较上次下调25%/21%，并引入26 年归母净利润预测为3.47 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续承压，新材料业务放量不及预期，新产能投产不及预期。