23 年收入/归母净利同比+6.2%/-24.4%，维持“买入”

23 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利50.1/1.1/-0.5 亿元，同比+6.2%/-24.4%/-0.5 亿元（调整后），归母净利低于我们预期（1.5 亿）；其中23Q4 收入/ 归母净利/ 扣非归母净利6.6/0.1/-0.6 亿元， 同比-29.8%/-69.2%/-0.2 亿元，主要系信用减值及资产处置损失增多。我们预计公司 24-26 年归母净利为2.1/3.1/3.7 亿元（23-25 年CAGR+30.5%）。可比公司Wind 一致预期均值对应24 年1.1xPEG，考虑公司高纯石英砂、UTG等产品具有较高稀缺性，且股权激励高目标增速有望为公司成长注入活力，给予公司24 年2.0xPEG，目标价13.41 元，维持“买入”。

境外收入同比大幅增长，应用材料业务成本上升致毛利率下滑23 年公司新材料/新型显示/新型显示材料/超薄电子玻璃销量4.0 万吨/0.2 亿片/0.2 亿片/0.3 亿平米，同比+6.7%/-7.4%/+30.4%/+56.4%。显示材料/应用材料收入32.7/15.8 亿元，同比+4.7%/+9.5%，毛利率为11.2%/18.7%，同比-2.4/-9.5pct，应用材料成本大幅上升导致公司整体毛利率下滑3.9pct。

分区域看，23 年公司境内/境外收入22.9/25.7 亿元，同比-24.1%/+65.2%，境外收入大幅增长。23 年公司主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材/深圳国显净利润0.9/1.3/0.5 亿元，同比-16.3%/-28.9%/-46.8%，新整合的太湖石英实现净利润1396 万元，高纯石英砂业务开始为公司利润产生贡献。

财务/研发费用率明显下降，经营性净现金流承压23 年公司期间费用率12.2%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/4.7%/4.4%/1.2%，同比-0.1/+0.2/-0.7/-1.2pct， 财务费用率明显下降主要系利息支出减少。23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为56.0%/32.9%，同比+2.4/+2.7pct，短期负债增加但长期负债减少。23 年公司经营性净现金流1.3 亿元，同比-67.7%，Q4 为-0.2 亿元，同比-3.0 亿元，主要系购买、接受劳务支付的现金增加。

UTG 和高纯石英砂项目稳步推进，助力股权激励高增速目标据公司年报，公司UTG 二期项目已完成4 条生产线建设，同时也在匹配正在持续开发的UTG 原片一次成型及UTG/UFG 新加工工艺，预计24 年12月达到预定可使用状态。应用材料方面，年产5000 吨半导体二氧化硅项目的流化床反应器、精馏塔等大型设备已安装完成。23 年底公司发布股权激励计划，业绩考核目标为以20-22 年扣非归母净利平均数为基数，24-26 年复合增速不低于180%/124%/90%，高增速目标体现了公司对未来发展的信心，而UTG 和高纯石英砂等项目顺利推进有望为业绩增长提供有力支撑。

风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。