基建投资稳健增长，设备更新需求有望加速释放24 年1-3 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别-9.5%/+6.5%/+8.8%/+9.9%，3 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-16.8%/+6.6%/+8.6%/+10.3%（增速环比-3.4/+0.3/-0.3/+0.9pct），一季度基建投资保持较好增长。结合两会提出增发特别国债来看，我们认为24 年中央加杠杆的趋势有望延续，资金层面或对基建投资形成有力支撑。

从需求侧角度，24-25 年铁路投资有望保持高景气，同时近期工业、建筑等领域设备更新方案陆续出台，我们预计交通、建筑、市政、建材、钢铁等领域的设备更新需求也有望加速释放。

地产数据筑底，铁路、市政投资持续提速

地产按传导顺序看，1-3 月地产销售面积同比-19.4%，3 月单月同比-23.7%（增速环比+1.2pct）；1-3 月新开工面积同比-27.8%，3 月单月同比-25.6%（增速环比+4.9pct）；1-3 月施工面积同比-11.1%，3 月单月同比-19.1%（增速环比-8pct）；1-3 月竣工面积同比-20.7%，3 月单月同比-22.1%（增速环比-1pct）；地产仍持续筑底，但销售及新开工数据跌幅环比有所收窄，后续应关注地产销售数据边际变化。基建细分板块中，1-3 月交通仓储邮政投资同比+7.9%，3 月单月同比+5.7%（增速环比-5.2pct）；其中铁路运输投资同比+17.6% ，3 月单月同比+9.9%（增速环比-17.1pct）；道路运输投资同比+3.6%，3 月单月同比0%（增速环比-8.3pct）；1-3 月水电燃热投资同比+29.1%，3 月单月同比+31.5%（增速环比+6.2pct）；1-3 月水利环境公共设施投资同比+0.3%，3 月单月同比+0.2%（增速环比-0.2pct）；其中水利投资同比+13.9%，3 月单月同比+14%（增速环比+0.3pct）；公共设施管理投资同比-2.4%，3 月单月同比-2.8%（增速环比-0.9pct）。

关注水泥板块中长期供需格局变化

24 年1-3 月水泥产量3.37 亿吨，同比-11.8%，较1-2 月降幅扩大11.2pct，其中3 月单月水泥产量1.54 亿吨，同比下滑22%。3 月水泥出货率均值35%，同比下滑26pct，环比1-2 月提升7pct。3 月水泥需求恢复不佳，但环比仍处于上升通道。3 月末水泥企业库存65%，同比+1pct，环比基本持平。上周多地公布二季度新一轮错峰停窑计划，大多在15-30 天不等。价格方面，3 月全国水泥价格环比小幅下跌1 元/吨至364 元/吨，上周华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30 元/吨，后续持续性需关注小企业错峰意愿、需求支撑性以及外来市场冲击情况。我们认为此次涨价代表水泥供给侧已出现积极信号，短期看，通过加强行业自律手段有望带动水泥价格企稳回升，中长期看，污染物和碳排放要求趋严下有望逐步达到行业去产能目的。当前水泥板块PB 估值仅0.73 倍，现金流及分红相对较高，赔率优势或相对较好，同时建议关注海外市场逐渐放量的优质标的，如西部水泥等。

关注光伏、药用玻璃景气度回升

24 年1-3 月平板玻璃产量24805 万重量箱，同比增长7.8%，3 月单月平板玻璃产量8652 万重量箱，同比增长9.6%。3 月终端市场需求改善不足，中下游观望情绪较浓，多维持按需采购，市场整体交投氛围偏弱。3 月生产商库存持续上涨，但中下游库存有所消化，近期中下游提货积极性回升，带动生产商去库，截至4 月11 日生产商库存达5620 万重箱，周环比降低569万重箱，月环比降低37 万重箱。截至4 月11 日5mm 浮法白玻价格94 元/重箱，周环比提升2 元/重箱，月环比均下滑7 元/重箱，受中下游补库需求释放及沙河部分区域市场好转，价格逐渐止跌反弹，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为330/309/164 元/吨。当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，浮法玻璃短期盈利仍有韧性，光伏玻璃和药用玻璃受益于产业链景气度回暖，利润弹性较大。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。