23Q2 收入/扣非归母净利同比+5.9%/+30.5%，维持“买入”公司发布23 年中报：23H1 实现收入/归母净利/扣非归母27.1/0.7/0.2 亿元，同比-2.1%/-48.6%/-58.8% ， 其中Q2 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母14.7/0.5/0.4 亿元，同比+5.9%/-62.2%/+30.5%，扣非归母同比增长主要系政府补助减少，考虑消费电子需求承压叠加电熔锆价格回落，调整公司23-25 年归母净利为1.7/2.8/3.9 亿元（前值2.3/3.2/4.0 亿元），23-25 年CAGR+35%，可比公司24 年Wind 一致预期PEG 均值为0.7 倍，考虑公司高纯石英砂、UTG 等新产品具有较高稀缺性，给予公司24 年1.1 倍PEG，目标价11.43 元（前值15.55 元），维持“买入”。

显示业务需求仍承压，电熔锆价格回落影响毛利率23H1 公司显示业务主要子公司深圳国显（75.58%股权）实现收入/净利润17.2/0.4 亿元，同比-2.6%/+28.2%，消费电子需求仍承压但受资产处置等影响净利润同比提升。应用材料业务子公司蚌埠中恒（100%股权）和凯盛应用材料（62.57%股权）收入/净利润5.4/0.6 亿元和3.4/1.0 亿元，同比-5.5%/-7.7%和-3.7%/-10.9%，主要系电熔锆价格回落叠加原材料成本上升。23H1公司毛利率13.4% ， 同比-3.1pct ， 23Q2 毛利率13.8%， 同/环比-4.3/+1.0pct，主要系应用材料业务价格回落导致毛利率下滑。

期间费用率同比小幅下降，经营性现金流显著改善23H1 公司期间费用率11.3%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.8%/3.9%/0.7%，同比+0.1/+1.6/-0.9/-1.2pct，管理费用率上升主要系被处置生产线折旧及累计摊销增加，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。23H1 公司资产处置收益同比+0.3 亿元，政府补助同比-0.3 亿元。

23H1 末公司资产负债率/有息负债率55%/31%，同比-4/-10pct，主要系公司总资产增加及短期借款减少。23H1 公司经营性净现金流2.1 亿元，同比+297%，主要系购买商品接受劳务所支付的现金减少。

完成太湖石英和凯盛基材收购，新材料业务拓展稳步推进23 年7 月公司完成对太湖石英100%股权和凯盛基材70%股权的收购，同时公司与收购标的约定业绩承诺，太湖石英和凯盛基材分别承诺23-25 年实现合计净利润不低于4519/2078 万元。太湖石英现有年产5000 吨高纯石英砂产线，而截至23H1 公司年产5000 吨半导体二氧化硅生产线项目设备基本采购完毕，正按计划推进，两者有望形成紧密的产业联动。凯盛基材主营产品空心玻璃微珠是国家“863”计划科研成果的产业转化，应用领域广泛，有望为公司新材料业务带来新增量。

风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。