投资要点：

出版主业竞争力强，积极拥抱互联网推进新旧业态融合发展。公司是国有控股文化出版企业，拥有全资或控股子公司20 家，主营业务包括教材教辅、出版、印刷发行等传统业务和数字化出版、影视剧制作、幼教、投资等新业态业务两大类。通过积极战略布局，目前公司出版主业能力显著增强，新媒体融合发展快速推进，多元业务势头强劲，新业态尤其幼教业务成未来亮点。

成立时代少儿全面进军泛幼教产业，初步形成B 端电子课件+C 端产品+实体园所的立体布局，幼教业务“开花结果”。2015 年，公司以少年儿童出版社和时代漫游为基础，组建成立时代少儿，立足于已有优质资源的整合和打通，以出版业务为核心，辐射教育培训、数字新媒体等少儿上下游产业，向全产业链乃至产业群延伸。目前公司已完成三大业务板块的战略布局，既有针对机构用户的豚宝宝电子课件在全国多个省份多家终端幼儿园所落地，也有针对家庭用户融合“APP、绘本、动画、玩具”为一体的豚宝宝妙趣盒产品投放市场，还有定位幼教中高端的市场实体教育培训的豚宝宝成长中心和实体园所（如上海金宝国际幼儿园），目前招生宣传工作已全面启动。

B 端电子课件和C 端“豚宝宝”妙趣盒市场推广顺利，未来将贡献可观利润。

截止2015 年末，通过与优质幼教经销代理商的深度合作，幼教产品已覆盖全国15 个省，遍及2000 多家终端幼儿园所，其中课件及配套材料包销售逾50000 套，比2014 年增长300%，在推广模式上通过签订两年使用协议捆绑软件等促销手段，为2016 年的市场份额和销售收入稳固提升奠定基础；“豚宝宝妙趣盒”目前已有6 个系列15 款单品完成批量生产，正式进入市场。我们认为，公司进军幼教领域，相比于其它公司纷纷转型幼教，在内容和平台方面更具先发优势，1）作为区域出版龙头，在手内容资源充足、研发人才及体系较为完善，保障公司切入幼教内容领域的成功落地；2）深耕教育市场，不仅拥有中小学优势，而且具备一定的品牌知名度和认可度。未来随着覆盖园所的增加以及用户转化率的提升，幼教产品（电子课件和豚宝宝妙趣盒）将为公司带来可观的利润，看好未来业绩弹性。

盈利预测。出版、发行等传统业务平稳增长，新业态尤其幼教业务将得到长足发展，带动公司整体营收和归母净利润增长，增强盈利能力。全面切入泛幼教产业链，“豚宝宝”妙趣盒及幼教电子课件成未来最大看点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.79 元、0.90 元和0.95 元。考虑到公司转型升级迈入快车道，未来将继续深入布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，北巴传媒、华媒控股2016 年PE 一致预期分别为40.99、29.49 倍，我们给予公司2016 年30 倍估值，对应目标价23.7 元。首次给予买入评级。

风险提示。转型不及预期风险；盈利能力下降风险；经济下行风险。