投资要点

行业表现先扬后抑, 估值已逐步回归。 年初以来行业表现继续靠前, 但自 2 月 11 日以来出现明显调整,行业市盈率(TTM)已由 2 月的 55.25 倍调整为目前的 45.37 倍。我们认为,前期行业表现较好的主要原因是: (1) 在宏观经济增速放缓趋势下, 传统周期性行业风险提升, 资金涌入成长性的中小板和创业板; (2) 目前我国经济转型成主旋律,代表未来产业发展方向的传媒、互联网行业自然受到青睐。然而近期特别是 3月 21 日来的一周受季末资金面、优先股推出、年报季报业绩检验等系列因素影响,创业板、中小板估值已出现明显调整,在板块翘翘板效应下传媒行业估值相应地出现回归。

子行业中影视娱乐与互联网继续高成长。综合传媒行业各子行业的情况来看,影视娱乐类整体的毛利与收入最高,且近年来行业的景气度也较好,而互联网类的成长性与爆发性近一年来最可观,相对的如手游、网络视频、网络营销等成为行业热点。与之相对应的是传统媒体需求的下滑,该类上市企业纷纷加大转型并购的力度或是模式突破来寻求持续发展的道路。我们预计今年国内影视市场有望出现高增长,而互联网则可能出现一定分化,有实质业绩兑现或是增量的企业与子业态需要密切关注。同时,预计平面媒体方面在政策面支持下的转型与突破将在今年继续有所推进。

文化政策红利明确,行业仍处黄金发展期。我国文化产业体制改革的过程也是文化产业不断受到重视、地位不断提高的过程。继 2009 年《文化产业振兴规划》出台,标志着文化产业已经上升为国家战略性产业,文化体制改革从此进入加速阶段以来,政策出台的频率显著提高。2012 年文化部发布《十二五时期文化产业倍增计划》 ,明确提出十二五时期文化部门管理的文化产业增加值年均增速高于 20%,5 年至少翻一番的目标。2013 年 11 月召开的十八届三中全会对文化体制改革发展的思路与十七届六中全会一脉相承,指出文化体制改革是全面深化改革的 14 项重要任务之一, 再一次凸显了文化体制改革和文化产业的重要地位。结合近期出台的有关支持文化产业的三项政策看,文化产业受政策红利明确,行业仍处黄金发展期。

投资策略:关注估值压力释放下的优质公司。第二季度而言,我们认为目前行业估值水平在一级行业中处于相对高位,短期估值面临了创业板、中小板调整以及新股发行重启、新三版扩容等系统性因素影响,不排除二季度初会有延续调整的趋势,尤其是如财报和部分公司购并整合或业务创新不达预期下将加速行业出现分化,但我们认为行业后续表现会随着估值压力释放得以展开。二季度我们需要进一步优选有良好业绩支撑的或是在子行业中具有内容、渠道、规模优势的企业在估值回归合理后的机会。当然我们认为中国经济转型仍是传媒行业的最大红利,在文化消费升级和体制改革的驱动下,未来传媒行业的成长性仍值得看好,短期的估值调整不改中期的行业机会。维持行业“强于大市”的投资评级,建议关注的组合为乐视网(300104)+华谊兄弟(300027)+新文化(300336)+三六五网(300295)+奥飞动漫(002292)+时代出版(600551)。

风险提示:一是创业板出现系统性风险。随着传媒行业占创业板比重越来越高,创业板系统性风险对传媒板块影响较大;二是外延式收购并购失败。外延式发展是传媒公司布局的重要方式,外延式收购并购失败将会造成公司股价较大波动;三是人力成本持续上升。作为劳动力密集型企业,人力成本是各传媒公司的重要成本项,人力成本上升会影响企业盈利能力。