投资要点

整体股性依旧活跃，业绩继续保持良好增长。年初以来传媒行业的涨幅波动性加大，但总体涨幅表现依旧靠前，总市值加权平均上涨 6.13%, 强于上证指数表现，相对沪深 300 超额收益率达 10.27%。从子行业来看，与去年表现不同的是平面媒体、有线电视网络涨幅居前，而影视动漫、互联网由于前期涨幅较大今年总体略微靠后，而整合营销与移动互联网表现相对一般。在业绩方面，2013 年报与 2014 年一季报显示，2013 年行业业绩保持了 2008 年来的两位数增长，而一季报同样延续了 2011 年来的增长势头，继续成为增长相对较好的行业之一。同时，从中报角度看文化传媒行业也依旧是增长前景较好的行业，有望保持良好的盈利水平，这对全年业绩继续保持良好增长同样具有促进作用。

活力因子助行业继续景气发展。今年行业景气度在影视、互联网、手游的带动下依旧向好，同时行业并购和跨行并购等事件也继续频发。 分子市场看， 电影市场影业公司动作频频， 今年 1-5 月份总票房过 107亿元，已超 2010 年全年，未来影片内容质量的提升和营销模式的创新是关键，而电视剧市场在一剧两星政策下未来精品大剧和网播剧有望持续走热。此外，互联网和移动互联网渗透率不断提升，网+X 模式在行业间发展速度迅猛。其中移动游戏、在线教育、在线彩票、精准营销的成长空间依旧较大。另一方面，传统媒体的转型与改革仍是目前不变的契机， 尤其是在十八届三中全会后国有文化企业的改革已进一步提速。

文化政策红利明确，正向支柱性产业进发。我国文化产业体制改革的过程也是文化产业不断受到重视、地位不断提高的过程。继 09 年《文化产业振兴规划》出台，标志着文化产业已上升为国家战略性产业，文化体制改革从此进入加速阶段来，政策出台频率显著提高。2012 年文化部发布《十二五时期文化产业倍增计划》，明确提出时期文化部门管理的文化产业增加值年均增速高于 20%，5 年至少翻一番的目标。2013年 11 月召开的十八届三中全会明确指出文化体制改革是全面深化改革的 14 项重要任务之一，再次凸显了文化体制改革和文化产业的重要地位。今年 1 月来产业扶持政策出台的频率则更加密集，多项政策有望使行业进一步向支柱性产业发展，未来几年行业总产值的复合增长率有望达 15%以上。

投资策略：以稳健为轴，聚焦成长与转型的优质公司。2013 年以来传媒行业凭借耀眼的涨幅吸引了这个市场的关注，同时也使得估值和股价不断创出新高，风险在一定程度上堆积。不过，我们依旧认为在文化消费升级和体制改革的驱动下，文化产业的产业化之路将以前所未有的态势继续推进，传媒行业仍是目前资本市场内少有的有望保持高增长的行业，因而维持行业“强于大市” 的投资评级。在选股思路上，考虑到传媒行业多为中小板和创业板企业，下半年仍会受到投资市场的波动性影响，尤其是在估值随创业板上涨后的反复因素，下半年需要找到有业绩增长保障或是继续受益于政策面的的成长与转型性公司。我们认为在行业大幅上涨后稳健性是我们首要考虑的因素，也就是在一定程度上回归价值投资，同时兼顾行业的成长性特点。综合考虑多方因素，建议可关注的中期组合为华谊兄弟(300027)+新文化(300336)+游族网络(002174)+中南传媒(601098)+三六五网(300295)+利欧股份(002131)+浙报传媒(600633)。

风险提示：一是创业板出现系统性风险。随着传媒行业占创业板比重越来越高，创业板系统性风险对传媒板块影响较大；二是外延式收购并购失败。外延式发展是传媒公司布局的重要方式，外延式收购并购失败将会造成公司股价较大波动；三是人力成本持续上升。作为劳动力密集型企业，人力成本是各传媒公司的重要成本项，人力成本上升会影响企业盈利能力。