兵装集团入主，回归主业业绩修复空间巨大

中国兵器装备集团通过参与非公开发行认购，直接持股比例提升至33.47%，正式成为公司第一大股东。强大股东支持下，公司回归输变电主业，剥离亏损资产，2014 年当年公司经营面即显著改善：输变电板块实现净利润7.64亿元，同比增长119.94%，产品毛利率增长至20.31%，同比增长151.36%。

经营面改善，业绩修复，公司价值有待重估。

关注公司核电变压器业务突破

在核电行业持续景气上升背景下，公司自身核电变压器在市场内独树一帜，国内市场占有率保守估计在50%以上，品牌优势明显，看好行业景气下公司核电变压器带来的业绩增量。同时，公司在海外核电变压器市场也是独树一帜，公司成功研发并交付了ITER 项目法国电变压器项目，公司产品获得国际认可。

关键假设

国内特高压建设持续加快推进，“十三五”期间国内开工核电机组数达到30台以上。

股价催化剂

按照我国的核电中长期发展规划，到2020 年，我国运行核电装机容量将达到5800 万千瓦，在建3000 万千瓦左右。目前，核电发电量仅占全国发电总量的3%，而在全球范围内，核电发电量在总发电量中的占比超过了10%，其中全球共有超过10 个国家的核电发电量占总发电量比重超过20%。我国核电还有较大发展空间。

投资评级

我们预计2016——2018 年，公司EPS 分别为0.06 元、0.14 元和0.26 元，对应动态PE 分别为108 倍、46 倍和25 倍。利用绝对估值法，我们给予目标价9.24 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

公司财务状况持续恶化风险，变压器订单不达预期风险，核电变电器行业竞争加剧压缩公司市场份额风险，海外核电变压器业务推进不达预期风险。