3Q24 业绩小幅低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 公司收入263.7 亿元，同比-10.7%，归母净利润14.0 亿元，同比+20.8%。其中，3Q24 公司收入92.1 亿元，同比-14.7%，环比+3.5%，归母净利润3.9 亿元，同比+4.3%，环比-34.6%。细钨丝销量环比减少使得钨钼业务承压，是公司业绩小幅低于我们预期的原因。

钼钨业务：细钨丝收入放缓拖累短期业绩，切削工具保持较强盈利能力。1-3Q 公司钨钼业务营收132.5 亿元，同比+7.0%，利润总额19.6 亿元，同比+17.3%。1-3Q 公司细钨丝销量1065 亿米，销量同比+95%，销售收入同比+52%，销售单价同比约-22%；1-3Q 公司切削工具销量同比+2%，销售收入同比+8%，销售单价同比约+6%，体现出较强盈利能力。单季度看，公司3Q24钨钼板块利润总额5.3 亿元，同/环比-6.2%/-39.8%。我们测算公司3Q24 细钨丝销量322 亿米，环比-19.9%，叠加单价下调，使得钼钨盈利承压。

能源新材料业务：钴酸锂销量增长较快，利润总额环比回升。1-3Q 公司能源新材料营收98.8 亿元，同比-24.7%，利润总额3.9 亿元，同比-13.9%。受益于全球消费电子需求回暖，1-3Q 公司钴酸锂销量3.23 万吨，同比+30%，龙头地位稳固。1-3Q 公司三元材料销量3.86 万吨，同比+65%，但受原料价格下行及下游竞争加剧影响，三元材料利润同比减少。单季度看，公司3Q24能源新材料板块利润总额1.4 亿元，同/环比-19.8%/+5.9%。

稀土业务：收入同比下降，磁材销量实现同比增长。受原料价格下跌及稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表的影响，1-3Q 公司稀土业务收入32.0 亿元，同比-18.3%，利润总额1.8 亿元，同比+61.9%。受益于新能源车、风电需求及海外市场开拓，1-3Q 公司磁材销量6,325 吨，同比+15%，驱动稀土板块盈利同比增长。单季度看，3Q24 公司稀土利润总额0.63 亿元，环比-18.0%。

发展趋势

公司计划择机完成股票增发，加速布局上游钨矿资源及下游高端产能。10月24 日公司再次公告，拟募资35 亿元用于硬质合金切削工具扩产、1000亿米光伏用钨丝产线建设、油麻坡钨钼矿建设项目，并表示拟择机向相关机构申请完成增发流程。我们认为在全球钨供需关系紧缺，钨价中枢走强，叠加新兴需求增长的背景下，公司综合毛利率及盈利成长性有望进一步提升。

盈利预测与估值

因3Q24 下游需求放缓，公司钨钼盈利承压，我们下调2024e 归母净利润13.9%至19.2 亿元，下调2025e 归母净利润8.9%至22.1 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.4/12.5x P/E。维持跑赢行业评级，将估值切换至2025年，叠加板块估值抬升，我们维持目标价20.6 元不变，对应2024/2025 年15.2/ 13.2x P/E，有5.3%上行空间。

风险

钨精矿价格大幅波动；公司项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。