本报告导读：

2024Q3，钨矿及相关制品价格下跌，钨丝销量下滑，除磁材外的其他稀土产品盈利能力下降，拖累相关板块业绩，但能源新材料出货量提升，利润环比改善。

投资要点：

维持“增持” 评级。24Q1-Q3 公司实现归母净利约 14.02 亿元，同比+20.78%。Q3 公司实现归母净利润3.86 亿元，同比+4.32%，环比-34.56%。考虑商品价格回调，调整公司2024-2026 年业绩：预计公司2024-2026 年的EPS 分别为1.31/1.51/1.71 元（-0.09/-0.09/-0.08元），参考同行业公司，给予公司2025 年17 倍PE，上调目标价至25.67 元（原为24.5 元），维持“增持”评级。

Q3 钨价回调、钨丝销量下降，钨钼板块业绩环比下滑。2024 年前三季度，钨钼板块营收同比+7.04%至132.49 亿元，利润总额同比+17.34%至19.6 亿；Q3 营收44.7 亿元，环比-6%，利润总额5.33 亿元，环比-40%。24Q3，国内钨精矿（65%WO3）均价为13.61 万元、环比-6%，钨粉均价305.3 元/公斤、环比-4.34%，同时Q3 细钨丝销量约322 亿米、环比-20%，且部分钨深加工品价格有所下降，影响板块利润。但公司拥有矿山、刀具、光伏钨丝等多个在建项目，深加工产品行业领先，随着下游景气度回升，钨钼业务将持续向好。

正极材料出货量提升，利润环比改善。2024 年前三季度，新能源材料业务营收98.82 亿元，同比-24.69%，利润总额同比-13.87%至3.86亿元；Q3 营收约35.8 亿元，环比+19%；利润总额1.4 亿元，环比+6%。公司钴酸锂产品稳居行业龙头，三元材料具有高电压、高功率等优势，Q3 出货量实现环比增长，随着行业底部企稳，业绩有望持续改善。

磁材量利齐升，地产业务剥离稳步推进。2024 年前三季度稀土板块营收32.03 亿元、同比-18.25%，利润总额1.80 亿元、同比+61.92%；Q3 利润总额0.63 亿元、环比-18%。24Q3 磁材销量环比+1%至2373吨，盈利能力逐季提升，但由于其他稀土产品利润下滑，拖累板块业绩。2024 年前三季度房地产营收0.35 亿，同比降68.38%，利润总额0.68 亿元，同比增利1.74 亿元（主要因处置物业股权，确认投资收益1.45 亿元。），Q3 营收0.9 亿元、环比-36%，利润总额-0.26亿元、环比-400 万元、同比持平。

风险提示：钨制品价格下跌，行业竞争激烈，市场需求不及预期等。