钨、能源新材料销量同比增长，细钨丝持续放量。2024 年上半年公司产品销量增加。其中钨钼业务方面，硬质合金销量约3600吨，同增约5%；切削工具销量约为2400万件，同增约5%；细钨丝销量为743亿米，同增约120%，主因细钨丝产品实现快速扩产。稀土业务方面，公司磁性材料产品销量约3900 吨，同增13%。能源新材料业务方面，钴酸锂产品销量1.84万吨，同增29.98%，市场份额进一步提升；三元材料产品销量2.63 万吨，同增108.59%，主因公司拥有的高电压、高功率的技术优势；贮氢合金销量1860吨，同增7.53%。

收入同比下降，毛利率有所上升。2024年上半年公司实现营业收入171.62亿元，同减8.37%。其中钨钼业务实现营收87.81 亿元，同增10.98%，主因产品销量增加且钨精矿均价同比大幅上涨；稀土业务营收20.54 亿元，同减21.48%，主因与中国稀土集团整合，部分业务收入本期不纳入合并报表范围；能源新材料营收63亿元，同减22.43%，主因本期原材料与产品价格下降，市场竞争加剧；房地产业务营收0.26亿元，同减67.47%。公司整体毛利率19.02%，同增2.12pct，主因公司钴酸锂产品和三元材料产品原材料价格下降。

期间费用率上升，净利润同比大增。公司期间费用率为8.92%，同升0.38pct。

其中，销售费用率1.06%，同升0.18pct，主因本期销售人员薪酬、委托代销费和展销活动增加；管理费用率2.69%，同升0.29pct，主因本期职工薪酬、折旧摊销、管理咨询等费用增加；财务费用率0.84%，同降0.69pct，主因本期有息负债同比减少，且融资成本同比下降，利息支出减少；研发费用率4.34%，同升0.60pct，主因本期子公司研发投入增加。上半年公司两项减值损失共8212.54万元，同减1673.71万元，主因本期计提的存货跌价损失减少。综合以上，公司2024年上半年实现归母净利润10.17亿元，同增28.47%。

现金流改善，负债率上升。上半年公司收现比0.8697，同降2.62pct；付现比0.7933，同降8.30pct。综合起来，经营性现金净流入18.35 亿元，同比多流入8.32亿元。投资活动现金净流出7.57亿元，同比少流出0.78亿元。公司资产负债率为51.95%，较2023 年年底上升0.51pct。此外，受钨精矿价格上涨影响，矿山利润同比大增；公司着力提升切削工具品质，在3C 市场领域重点客户项目取得较好增量。

投资建议：公司继续加强钨钼板块优势，利润占比进一步提升，且钴酸锂和三元材料毛利率有所恢复。预计2024-2026 年公司归母净利润19.08、22.46、25.53亿元，对应PE为12.1、10.3、9.1倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原料价格波动风险、宏观经济风险、项目进展风险。