事件描述

公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收393.98 亿元，同比-18.30%；归母净利润16.02 亿元，同比+10.75%；扣非归母净利14.00 亿元，同比+13.29%。2024Q1公司实现营业收入82.7 亿元，环比-16%；归母净利4.27 亿元，环比-3 %；实现扣非归母净利3.01 亿元，环比-10%。

事件评论

钨钼板块：盈利强劲，光伏钨丝持续放量。2023 年钨钼板块实现营业收入164.63 亿元，同比增+25.10%；实现利润总额 23.48 亿元，同比+ 61.84%，若剔除联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增+57.10%。钨钼板块业绩坚挺主要来自于（1）深加工稳步发展，光伏钨丝出货量持续高增。2023 年实现细钨丝销量868 亿米，其中光伏钨丝销量760 亿米，同比大幅增加。（2）钨精矿价格上涨，矿山利润增长。2024Q1 钨钼板块实现营收40.47 亿元，环比基本持平；实现利润总额5.4 亿元，同比-4.59%，环比-20%。

光伏钨丝出货量再创新高2024Q1 细钨丝销量341 亿米，其中光伏钨丝约300 亿米，环比Q4 实现持续增长。

稀土磁材板块：原料价格下跌叠加市场竞争加剧，2023 年盈利承压。2023 公司稀土板块实现营收 54.9 亿元，同比- 10.59%；实现利润总额 1.44 亿元，同比下-54.54%。2024Q1稀土板块实现营收9.12 亿元，环比-42%；实现利润总额0.40 亿元，环比+21%。收入大幅下降主要由于与中国稀土集团整合后原子公司龙岩稀土、子公司金龙稀土旗下的冶炼分离业务将不再纳入并表范围。但受益于一季度稀土价格反弹以及公司下游磁材业务的持续拓展，Q1 稀土板块利润环比增长。

能源新材料板块：2023 年盈利承压，公司持续丰富产品矩阵。2023 公司新能源材料实现营收173.11 亿元，同比-39.77%；实现利润总额 5.59 亿元，同比- 54.98%。2023 年公司正极材料出货量7.15 万吨，同比-10%，其中钴酸锂销量约为3.46 万吨，同比+4.16%；三元材料销量为3.74 万吨，同比-19.39%。2024Q1 能源新材料板块实现营收32.99 亿元，环比-21%；实现毛利2.5 亿元，环比-26%；实现利润总额1.14 亿元，环比+3%，实现净利润1.11 亿元，环比-6%。正极材料出货量2.43 万吨，环比+4%，其中三元材料1.59万吨，环比+13%，三元出货量修复明显；钴酸锂0.84 万吨，环比-15%。

地产板块：成都地块完成剥离，地产业务同比大幅减亏。2023 年度公司房地产业务实现营业收入 1.35 亿元，同比下降 25.30%；利润总额-1.33 亿元，同比减亏 3.03 亿元。

2023 年，公司完成控股子公司厦门滕王阁持有的成都同基 47.5%的股权转让，并收回全部债权本金和利息，共计 12.56 亿元；并于年底与收购方签署成都滕王阁地产和成都滕王阁物业的股权转让协议，并于2024Q1 完成股权处置，确认投资收益1.45 亿元。

厦门钨业是一家以技术驱动，具备长远战略眼光的，多业务平台型公司，具备有小变大的潜力，看好公司长期投资价值。当前时点，我们强调重视以下三大逻辑：（1）钨资源的隐形王者。厦门钨业是目前上市公司体内钨精矿在产产能最大的龙头，同时公司拥有的广西博白巨典钨矿、体外大湖塘钨矿是国内少数有投产计划的优质矿山，远期钨资源增量可期。（2）钨深加工的行业领头人。公司创新推出光伏钨丝母线应用，并仍旧是目前市场唯一能大批量供货厂商。公司刀具刀片定位高端市场，单价水平行业领先，23 年切削刀具海外收入占比已达30%。（3）相信研发与激励的力量。公司多年来持续投入研发，2023年研发投入16.09 亿元，占营业收入的比例4.08%，同比提升0.5 个百分点。公司采用事业部制的管理考核机制，实行股权激励、核心子公司的员工持股平台计划，锁定核心骨干。

长期将为公司持续成长助力，并逐步形成其独特的护城河。

风险提示

1、公司产能扩张不及预期；

2、下游需求不及预期。