投资要点

钨钼板块强劲增长，2023 年归母净利润同比增长10.75%2023 年，公司实现营收393.98 亿元，同比降低18.30%；归母净利润16.02 亿元，同比增长10.75%；扣非归母净利润14.00 亿元，同比增长13.29%。

2024Q1，公司实现营收82.70 亿元，同比降低3.41%；归母净利润4.27 亿元，同比降低2.95%。

钨钼业务：光伏钨丝持续放量，扩产强化领先优势2023 年，公司钨钼业务实现营业收入164.63 亿元，同比增长25.10%；实现利润总额23.48 亿元，同比增长61.84%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，利润同比增长57.10%。其中，钨矿山因钨精矿价格上涨及钨金属回收率提升，利润同比增长。得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，2023年细钨丝全年销量868 亿米（其中光伏用钨丝销量760 亿米），2024Q1 细钨丝销量341 亿米。在切削工具领域，公司开拓海外以及航空航天、钻头等中高端市场，2023 年海外收入占比30%。硬质合金产品结构、客户结构和价格体系优化，强化海外市场战略项目合作，销量和利润同比提升。

能源新材料业务：整体盈利能力下滑，钴酸锂市场份额稳居龙头地位2023 年受行业产能过剩的影响，原材料和产品价格大幅下滑。2023 年公司能源新材料业务实现营业收入173.11 亿元，同比下降39.77%；实现利润总额5.59 亿元，同比下降54.98%。公司积极稳固并提升钴酸锂产品的性能优势，全年钴酸锂产品销量3.46 万吨，同比增加4.16%，市场份额稳居龙头地位；三元材料产品受行业产能扩张而下游需求放缓影响，销量3.74 万吨，同比下降19.39%。

稀土业务：原料价格持续下行，盈利能力同比下滑2023 年，稀土业务实现营收54.9 亿元，同比下降10.59%；利润总额1.44 亿元，同比下降54.54%。稀土氧化物、稀土金属受稀土产品价格下降影响，虽销量同比增加，但收入和利润同比下降；磁性材料在汽车主驱电机、空调压缩机、工业电机等领域实现销售增长，但由于市场竞争加剧产品价格下降，盈利同比下降。

盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司三大主业共同发力，光伏用钨丝持续扩产强化领先优势。我们维持2024 年-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.07、25.11、28.65 亿元，同比分别增长25.32%、25.12%、14.08%，对应EPS 分别为1.42、1.77、2.02 元/股，对应PE分别为14、11、10 倍。

风险提示

原材料价格波动超预期、公司产能建设不及预期、下游需求增长不及预期。