业绩短期内承压，盈利水平稳步上升

根据公司2023 年业绩快报公告，公司预计2023 年实现营业收入394.2 亿元，同比下滑18.25%，预计实现归母净利润16.0 亿元，同比增长10.57%。营收承压下滑主要是因为2023 年，公司能源新材料及稀土业务受原材料及产品价格下行影响。

2023 年，公司钨钼业务/能源新材料业务/稀土业务分别实现营收165.9/172.29/54.71 亿元，分别同比变动+26.03%/-40.06%/-10.89%，分别实现利润总额23.46/5.58/1.42 亿元，同比增长+61.76%/-54.99%/-55.19%。

钨钼高端业务发力，贡献主要利润

公司现有部分刀具产品性能已与同类进口高端产品处于同等水平，相关产品国内进口替代趋势明显；公司作为市场唯一光伏用钨丝大规模量产供应商，市场占有率极高，在手订单充足，截至2023 年9月底，在手订单量达当时518 亿米产能5 倍以上。

2023 年，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量和盈利保持增长态势，其中细钨丝产品主要得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量快速增长。2023 年全年公司细钨丝产品实现销量868 亿米，同比增长219%，销售收入同比增长169%。

积极推进产能建设，打造新增长点

公司厦门虹鹭细钨丝600亿米产线建设项目部分生产线已投入生产。公司拟向特定对象发行募集资金不超过40 亿元，扣除发行费用后拟用于硬质合金切削工具扩产项目、1000 亿米光伏用钨丝产线建设项目、博白县油麻坡钨钼矿建设项目和补充流动资金，三个项目预计建设期分别为5、4、4 年，净利润较高，预计达产年将分别贡献净利润1.4 亿元、2.5 亿元、6866 万元。公司持续推进的产能建设将进一步巩固公司行业龙头地位，同时提高高端产品市场占有率，为企业业绩提供有力保障。

投资建议

我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入394.20/434.17/489.65 亿元， 分别同比变动-18.25%/+10.14%/+12.78%；归母净利润分别为15.99/21.33/26.75 亿元， 分别同比增长10.57%/33.40%/25.39% ， 对应EPS 分别为1.13/1.50/1.89 元。以2024 年3 月25 日收盘价19.62 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为17.40/13.04/10.40 倍。维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。