福建国企，聚焦钨钼、稀土及能源新材料三大主业，维持“增持”评级公司为福建国企，主业聚焦钨钼、稀土及能源新材料。公司发布23 年业绩快报，23 年实现营收394.20 亿元（yoy-18.25%），归母净利15.99 亿元（yoy+10.57%），其中钨钼板块整体向好，主因深加工产品产销量和盈利保持增长；稀土、能源新材料行业承压，盈利收窄。我们预计24-25 年公司归母净利18.19/22.93 亿元，可比公司PE（24E）均值16.8X，给予公司24年16.8X PE 估值，对应目标价21.6 元，维持“增持”评级。

钨钼：矿端量增可期，后端切削工具、光伏钨丝利润或继续显著增长公司钨钼业务为公司核心主业，23 年利润总额占比达80%。矿端，公司中期量增可期：在产钨矿产量约7000-8000 吨（WO3 100%），在建油麻坡钨钼矿计划新增产量2000 吨，集团仍有多座钨矿处于孵化阶段。深加工方面，公司切削工具、光伏钨丝产品利润或继续显著增长：切削工具中1000 万片可转位刀片、210 万件整刀产能已逐步投产，再融资募投项目再布局整刀200 万件、可转位刀片3000 万件、超硬刀具170 万件，且公司深耕中高端&出海卓有成效；公司23 年细钨丝销量已达868 亿米（yoy+219%），后续仍有现有产能爬坡+1000 亿米新增产能投产贡献量增。

稀土：携手中国稀土，布局稀土全产业链

公司通过合作方式开展稀土矿开采和冶炼分离业务：23 年9 月23 日，公司与中国稀土签署了《合作框架协议》，并与其合资设立“中稀厦钨”，托管长汀中坊稀土矿；公司控股子公司金龙稀土将与其合资设立“中稀金龙”，负责公司原本的稀土冶炼分离业务；公司亦与赤峰黄金成立合资公司赤金厦钨，计划开发老挝稀土资源。公司持续发力深加工产品：公司目前磁材产能1.2 万吨，在5000 吨节能电机用高性能稀土永磁材料项目投产后，公司磁材产能将达1.7 万吨。

能源新材料：围绕厦钨新能展业，激流勇进

公司能源新材料业务开展主体厦钨新能已于22 年上市，其为钴酸锂、三元材料行业龙头企业之一，同时稳步推进磷酸铁锂布局：厦钨新能23 年钴酸锂+三元材料销量7.15 万吨，随着海璟及宁德基地合计11.5 万吨三元材料逐步建成释放产能，及雅安厦钨新能10 万吨磷酸铁锂项目分期建成，厦钨新能正极材料产能或更上一台阶。厦钨新能以欧洲作为全球化布局的第一站，23 年9 月宣布拟设立正极材料合资企业法国厦钨新能，规划建设4 万吨三元材料项目。此外，厦钨新能前瞻性地布局了氢能材料。

风险提示：公司切削工具、光伏钨丝放量不及预期、钨精矿价格低于预期、公司稀土、能源新材料产品售价超预期承压。