公司3Q23 业绩基本符合我们预期

1-3Q公司钨钼板块表现强劲，稀土和能源新材料板块稍有拖累，3Q23 业绩环比好转，业绩基本符合我们预期。1-3Q公司实现营收295.3 亿元，同比-20.0%；归母净利润11.6 亿元，同比-11.1%。3Q23 公司实现营收108.0 亿元，环比+6.2%，归母净利润3.7 亿元，环比+5.3%。

受益于光伏需求释放，钨钼板块增长强劲，前三季度细钨丝销量同比+214%。据公告，1-3Q公司钨钼业务收入123.8 亿元，同比+25.6%；实现利润总额16.7 亿元，同比+43.4%。其中，光伏细钨丝增长强劲，前三季度实现销量546 亿米，销量同比+214%，收入同比+178%。

受产品价格大幅下降影响，稀土和能源新材料板块表现欠佳，但磁材销量实现同比30%增长。稀土板块，1-3Q收入39.2 亿元，同比-12.6%；利润总额1.1 亿元，同比-53.8%，主要系稀土氧化物和稀土金属产品量减价跌。其中，磁性材料受益于汽车、空调等需求，销量5488 吨，同比+30%。能源新材料板块，1-3Q收入为131.2 亿元，同比-41.6%；利润总额4.5 亿元，同比-54.9%，主要系下游需求放缓及价格下跌，三季度出货量回升，销量降幅收窄。房地产业务1-3Q收入1.1 亿元，利润总额-1.1 亿元，同比减亏2835 万元。

发展趋势

公司拟募集不超过40 亿元投资于刀削工具、光伏钨丝、钨钼矿领域，进一步强化钨钼业务增长基础。据公告，2022 年公司切削工具产量为4877 万件，细钨丝产量300 亿米，APT产量2.4 万吨。公司拟募集40 亿元投资相关项目，总体规划新建年产1000 万片可转位刀片、合计580 万件刀具、1000 亿米光伏钨丝、3200 吨钨精矿等项目，并规划建设钨废料和稀土废料回收产能。

公司在稀土、三元材料领域的产业链上下游合作不断深化。纵向合作上，厦钨与中国稀土集团签署合作框架协议，拟成立两家合资公司，厦钨持股49%，共同运营厦钨的稀土矿山和稀土冶炼分离产业，计划投资新建5000-10000 吨分离产能。横向合作上，公司公告拟通过控股子公司欧洲厦钨新能出资1020 万欧元（持股51%）合资设立法国厦钨新能，规划建设年产4万吨三元正极材料生产线。

盈利预测与估值

考虑到前三季度稀土等产品价格下跌，我们下调公司2023 年归母净利润14.1%至16.6 亿元，新引入2024 年预测值19.4 亿元。当前股价对应2023-2024 年15/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价20.6 元不变，对应2023-2024 年18/15 倍市盈率，较当前有18.1%上行空间。

风险

下游需求不及预期；替代性技术带来的风险；商品价格波动风险。