事件：

2023 年，公司全年实现营收92.95 亿元，同比下降0.82%，实现归母净利润23.27 亿元，同比增长15.41%。2023 年公司现金分红金额为11.99 亿元，每10 股派发现金股利5.5 元，分红率为56.03%。

受益于车流量复苏，公司路费收入同比增长8%2023 年度，公司实现路费收入约53.75 亿元，同比增长7.97%，在公司整体营业收入中占比为57.82%，扣除武黄高速到期影响后公司路费收入同比增长16.44%。其中主力路产外环高速/清连高速/机荷东段/机荷西段/水官高速分别实现收入11.94/6.80/6.79/5.47/6.36 亿元， 同比增长25.03%/10.43%/7.38%/16.68%/11.26%。收费公路毛利率总体为50.38%，同比增加6.63pct。

公司拟实施定增用于外环三期建设，益常高速REITs 即将上市目前公司正在进行沿江高速二期和外环高速三期改扩建项目，沿江二期预期于2024 年与深中通道同步建成，机荷高速改扩建进入前期工作，上述三项目2024 年预计资本支出29.1 亿元。公司拟定增49 亿元用于外环三期建设及偿还有息负债。截至报告期末，益常高速REITs 项目已取得批复并于2024 年3 月7 日完成发售，募集资金总额为20.48 亿元，预计将于3 月底在上交所上市。

大环保业务表现疲弱，风力发电及固废资源处理业务收入下滑2023 年，清洁能源发电业务实现收入6.52 亿元，同比下滑5.68%，主要系新疆木垒因本期风资源较小导致风力发电收入同比减少。固废资源化处理业务实现收入9.38 亿元，同比下降0.93%。公司对南京风电、深汕乾泰、蓝德环保以及深圳高速新能源等子公司计提减值准备，合计减少当年归母净利润1.98 亿元。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为95.34/102.44/109.23 亿元，同比增速分别为2.57%/7.44%/6.63% ； 归母净利润分别为24.88/26.29/27.86 亿元，同比增速分别为6.89%/5.70%/5.96%；3 年CAGR为6.18%，EPS 分别为1.14/1.21/1.28 元。鉴于公司路产区位优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年9.5 倍PE，目标价10.83 元，维持“增持”评级。

风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。