公司公告2022 年年报：归母净利20.1 亿元，同比下降22.9%。1）业绩表现：

2022 年实现营收93.7 亿，同比下降13.93%，主要原因为附属收费公路受短期出行意愿下降和道路分流影响路费收入减少；疫情叠加蓝德环保及南京风电减值计提影响，归母净利20.1 亿元，同比下降22.9%；扣非归母净利12.3 亿元，同比下降47.4%。其中22Q4 实现营收27.3 亿，归母净利0.01 亿元，扣非归母净利-0.4 亿元，经营活动产生的现金流量净额7.82 亿元。注：深投控基建于2022 年1 月按同一控制下企业合并纳入集团合并范围，公司进行了追溯调整。

2）利润率：2022 年毛利率32.2%，同比-2.6pts；归母净利率为21.5%，同比-2.5pts；扣非归母净利率为13.1%，同比-8.3pts。3）投资收益：2022 年为15.3亿，同比上升58.5%。主要由于：联合置地完成减资手续，公司对以前年度其他股东单方面增资而享有的溢价部分，由资本公积转入投资收益，故增加投资收益9.21 亿元。4） 分红政策：公司实施积极的现金分红政策，计划发放现金分红0.462 元/股，分红比例为55.1%，对应现股价股息率为5.4%。

收费公路：22Q4 执行货车通行费减免10%致收入下降。2022 年收费公路业务合计实现营业收入49.8 亿元，同比下降15.5%，占比53.1%，实现毛利率43.75%。因道路交通需求下降、第四季度公司执行对货车通行费减免10%的政策影响下，收费公路业务收入有所下降。1）2022 主要控股路产路费收入变化：受国内疫情影响，外环项目/清连高速/机荷东段/机荷西段/水官高速/沿江项目/益常高速/武黄高速/长沙环路/梅观高速/龙大高速同比变动分别为+3.65%、-29.73%、-13.88%、-15.90%、-13.44%、-18.64%、-17.05%、-24.31%、-20.26%、-16.86%、-9.78%。2）项目拓展： 2022 年公司继续整固提升收费公路主业，完成收购香港上市公司湾区发展71.83%控股权，集团收费公路业务版图新增广深高速和广珠西线高速，新增权益收费里程105 公里。

大环保板块：产业战略布局日趋完善。大环保板块2022 年合计实现收入17.57亿元，同比-3%。1）清洁能源：截至2022，公司投资和经营的风电项目累计装机容量达648MW，清洁能源业务收入实现8.1 亿元，同比+13.3%，占总营收比例8.62%，毛利率53.3%收入增长主要原因为中卫甘塘、永城助能等风电项目贡献增量收入。2）固废资源化处理：2022 年公司处理有机垃圾95.7 万吨；餐厨垃圾处理业务收入实现5.5 亿元，同比-35.9%，占总营收比例5.9%，收入下降主要原因为蓝德环保餐厨垃圾处理项目相关建造收入减少；拆车及电池综合利用实现收入3.9 亿元，同比+226.7%，占总营收比例为4.2%，收入增长幅度较大的主要原因为深汕乾泰业务增长。

投资建议：1）基于对恢复节奏的判断，我们小幅调整公司2023-24 年盈利预测至预计实现归母净利24.6、27.4（原预测为27.7、29.7 亿元），引入2025 年归母净利29.6 亿元的预测，对应2023-2025 年EPS 分别为1.13、1.26 及1.36元，PE 分别为8、7、6 倍。2）我们参考公司近五年PE 均值9.6 倍，给予2023年预期利润9.6 倍PE，对应一年期目标价10.9 元，预期较现价28%增长空间，持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。

风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。